688330 宏力达 · 价值机会研究

研究日 2026-09-13 · AI正式财报与政策核对；未完成独立候选审查 · 低PE误判对照

降级：投资收益主导，主业反转未成立

5.92倍数据商PE不能代表设备主业便宜。半年归母利润增长主要由金融投资估值驱动，扣非利润显著下滑；停止按正常盈利成长股推进。若研究持有投资的资产价值，需另做资产穿透、限售和税费审查。

研究时收盘 35.1 CNY（2026-09-11）；行情源 PE(TTM) 5.92。口径核验与局限见下方估值分析。

这是一份机会研究备忘录，包含 AI 推论和待验证条件；尚未通过完整候选审查，不产生入池或交易指令。

已核对事实

2026H1归母利润2.90687亿元、扣非利润0.22153亿元，分别同比+194.70%、-72.95%；非经常性损益约2.68534亿元，占归母利润约92.4%。

公司披露原有智能配电网产品竞争加剧、毛利率下降，新并表微网业务毛利率相对较低。收入增长2.84%并不等于原有设备主业恢复。

经营现金2.08094亿元同比+53.76%，公司说明采购及税费现金减少是重要原因；回款或采购节奏改善不能证明原有盈利恢复。

商业模式：电网设备存在认证与工程能力要求，但集中采购和产品竞争限制单品超额利润。资质不能替代实际价格与订单质量。

盈利质量：投资公允价值变动与经营扣非方向相反，不能对账面投资升值给予设备业务永续PE。

资产价值：基金、限售股和其他金融资产并非现金；需穿透持仓、比例、负债、退出税费和控制权，未按账面全额认定安全垫。

资本配置：并购改变合并范围，超募资金投资和新业务扩张应分别审查回报与资金来源。

反方检验：低PE可能反映利润分母暂时扩大，当前主业下降使低倍数不能支持反转结论。

静态数据商PE保留原值。不能将半年扣非简单翻倍作正常盈利，也不能将投资收益永久剔除同时丢掉投资资产价值；需要业务与资产分别估值。

本轮没有足够资产穿透证据，不输出目标价；主业修复和金融资产兑现分别列入待核验事项。

原有设备订单与扣非利润恢复，且新业务现金回收能验证。

所持投资可退出价值、限售期及税费有正式证据，才重新做分部与资产估值。

扣非继续下滑或并购消耗现金，却依靠金融资产上涨掩盖经营恶化。

核验主要设备订单、客户集中度和毛利率。

对金融投资逐项穿透，不能使用市场传闻持仓或估值。

行情：仓库 CN/富曜或 HK/富途快照。研究中的增长、竞争优势和价值实现路径需后续检验；不将管理层目标当作事实。