002557 洽洽食品 · 价值机会研究

研究日 2026-09-13 · AI原始财报、季度反转、同业与债务兑付分析;未完成独立候选审查 · 原料成本回落、渠道转型与利润反转

反转跟踪:二季度修复延续,现金估值尚未通过

收入、销量、产品毛利及第二季度扣非利润共同支持经营修复,不能仅用低基数解释。但经销预付向直营账期的结构变化、秋季采购和临近到期的可转债影响股东现金。18.21元研究价已要求较强的现金复原;即使给予10亿元额外资产并假设温和增长,仍需起始年度股东现金约7.11亿元。列入反转跟踪,尚未确认现价低估。

研究时收盘 18.21 CNY(2026-09-11);行情源 PE(TTM) 19.37。口径核验与局限见下方估值分析。

这是一份机会研究备忘录,包含 AI 推论和待验证条件;尚未通过完整候选审查,不产生入池或交易指令。

已核对事实

2025全年收入65.73689亿元下降7.82%,归母3.18446亿元下降62.51%,扣非2.49725亿元下降67.68%。2026H1收入35.05783亿元增长27.39%,归母2.45876亿元增长177.38%,扣非2.01829亿元增长368.39%,仍需与2024较正常年份区分。

半年减一季报得到2026Q2收入12.83457亿元,同比约增长8.66%;归母7761.47万元,上年同期1139.38万元;扣非5285.79万元,上年同期亏1499.46万元。第二季度也在修复,因此不能将半年改善全部归因于一季度春节错期。

公司解释收入增长来自春节礼盒、全坚果、葵珍、打手瓜子等增长,盈利改善还来自2025采购季葵花籽成本下降及增收节支。成本下降有实际毛利支持,但下一采购季质量、天气与价格仍有不确定性,不把一年采购优势永续化。

2026H1葵花子收入18.94092亿元增长6.90%,毛利率28.15%、提高7.22个百分点;坚果收入11.71812亿元增长90.75%,毛利率21.37%、提高6.60个百分点。坚果贡献新增收入较大,但毛利率仍低于葵花子,品类结构变化影响总体利润。

休闲食品销量11.40929万吨增长23.23%,生产量10.68800万吨增长25.51%,产品库存量4608.25吨增长56.69%。该产品库存统计不同于合并资产负债表包含原料的16.44596亿元存货,两者不能直接互相验证或推断全部库存积压。

电商含即时零售收入7.41786亿元增长64.51%,海外3.43701亿元增长23.67%。直营占收入37.75%,对比2025全年30.47%、2024全年20.51%;半年与全年具有季节性差异。传统经销一般先款后货,直营客户按约定对账并有信用期,增长的资金成本需单独核查。

半年销售费用4.11280亿元增长23.64%,其中广告促销2.81263亿元增长31.14%;管理费用1.94934亿元增长23.93%,研发4472.51万元增长10.59%。利润回升并非全面削减推广和研发后的结果,但不能保证这些投入都形成持续客户。

半年经营现金1.00219亿元,同比下降38.99%。补充表显示存货释放2.82177亿元、经营应收释放0.19252亿元、经营应付减少4.83867亿元,合计净占用1.82438亿元;同期为净释放0.28866亿元。现金下降包含偿付供应商等营运资金变化,不能直接指认为收入虚增或全部由应收恶化造成。

2026Q2经营现金5840.13万元,上年同期为负1323.40万元;半年资本现金8473.59万元,高于同期2740.15万元。第二季度现金也有改善,但仍须跨采购季核验,不能把半年乘二当全年预测。

半年末货币资金23.01353亿元,其中现金等价物22.23082亿元,非现金应计利息0.72822亿元、银行及保函保证金0.05449亿元。另有理财18.42642亿元、大额存单8.78290亿元,合计金融资产账面参照50.22285亿元;一年内到期存单已包含在大额存单总额中,不重复加。

截至6月30日尚余洽洽转债1339.8341万张、面值13.39834亿元。9月9日公告明确10月19日到期,按每张115元兑付、含最后一期利息;若之后不再转股,测算兑付现金15.40809亿元,不能只按债券面值或账面15.25841亿元准备资金。

转债最后交易日10月14日,10月15日起停止交易,10月19日仍可转股。现行转股价54.95元,9月公告仅提示预计触发下修条件;尚不能认定已下修、已转股或必定避免现金兑付。

半年末短期借款11.08600亿元,合计租赁负债0.09693亿元。现金等价物减完整转债测算兑付后剩6.82273亿元;若同时要求全部短期借款偿还且不计经营收支,需额外4.26328亿元资金。这是不同期限负债集中到期的压力参照,不代表它们都在10月到期或公司已出现支付违约。

首次发行未使用募集资金约0.90574亿元,可转债未使用约3.75414亿元,分散在专户、理财和存单中,已经包含于金融资产。需核对资金用途、理财到期和赎回条款,不能将全部金融资产当可立即分给普通股的余额。

2025年度每股现金分红1元,登记日2026年6月12日、除息日6月15日,9月11日新买入不享有该次股息。历史税前股息率约5.49%;2026半年报计划不进行中期分红,不把过去股息当未来保证。

总股本505,855,256股包含回购库存股;回购专户股票不参加当次分红,但未全部注销,不直接从长期估值分母扣除。董事长陈先保6月24日至7月23日实际增持159.46万股、支付2999.56万元,3000万至6000万元是计划范围,不是已全部执行。

多维价值判断

为什么困境可能可逆:葵花籽采购成本有周期性,品牌产品和销售网络仍产生销量。第二季度扣非由亏转盈、葵花子与坚果毛利均改善,支持经营修复而非一次性投资收益制造的扭亏;但原料涨价可能再次发生。

为什么不是自动恢复到历史峰值:量贩、会员店和电商带来新销量,也改变销售组合、费用及结算。坚果增长较快但毛利率较低,品牌需要持续营销,不能在利润预测中同时使用新渠道高增长和旧渠道全部利润率。

护城河证据与边界:食品安全、稳定口味、采购和生产管理以及铺货提供品牌基础,消费者仍可转向散装或其他品牌。公司引用的品牌价值和销量认证不作为可出售资产加到估值,获奖和专利数量也不等于定价权。

独立同业原件:三只松鼠2026H1收入52.80065亿元下降3.61%,归母2.49033亿元增长79.94%、扣非1.91592亿元增长276.94%,经营现金为负2129.46万元、亏口较上年缩小。洽洽本轮收入增速更强,但两家品类、直营与零售业务组合不同,不能据此断言已抢得全部同业份额。

现金质量:归零营运资金后,洽洽主业现金参照在改善,但供应商款项偿还和采购周期真实存在,不能视为可以永久消除。账面现金与理财之间调拨不是经营现金,金融收益也不等于产品利润。

资本分配与每股权益:原料备货、项目资金、股息、库存股激励和可转债一起决定普通股回报。若走现金兑付路径,现金减少;若下修后转股,股本增加。两个路径必须分别计算,不能同时享受不兑付现金和不稀释股本。

价格中的预期:现价可能已经部分反映采购成本回落、坚果和电商增长。本轮未取得一致预期,不能声称市场尚未发现利润反转;用现价所需现金检验分歧,而不是把低基数利润增长率直接乘估值倍数。

估值与反向要求

18.21元乘法定总股本,股权市值约92.11624亿元;TTM归母4.75680亿元、扣非4.08465亿元,PE约19.37和22.55倍。它更适合作为利润反转候选,不是单纯低PE标的。

TTM经营现金638.94万元,减资本现金1.54195亿元、租赁现金418.08万元后为负1.51987亿元。营运资金净占用6.35952亿元归零后为4.83965亿元,再扣补助及个税返还参照、股份支付经济成本,得到4.35462亿元。

上述4.35462亿元尚未扣另列的银行与可转债付息、少数股东分配,不是完整FCFE。同口径2025全年3.28321亿元,2024全年7.04620亿元,2026H1为1.64355亿元、同期0.57214亿元;改善真实,但尚未恢复到2024正常化参照。

经营现金中已未加入投资活动的存款收息与理财收益,不再次扣一笔相同金融收入;理财赎回与购买的本金循环不作为产品现金。股份支付按披露费用保留经济成本,不将现金补充表“其他”全部当股份支付或自由现金。

分红实施公告列示总额4.96472739亿元,而半年融资负债变动表列示股利支付4.9850938016亿元,差203.664116万元。本轮未取得差额构成及最终结算解释,不能直接用股利和付息合计减预案金额,宣称得到了精确银行利息现金。

反向表先取10.5%要求回报、零增长、不计额外资产,现价需要9.67221亿元年度股东现金;若假设已有税后且可分配的额外资产现值10亿元,所需现金降为8.62221亿元。10亿元只是条件敏感性,不是确认的净现金。

若在同一10亿元资产条件下,再假设前5年股东现金年增3%、永续增1%,现价需要起始现金7.10920亿元;另留30%价值折扣则需要10.52704亿元。增长必须在扣完新增存货、渠道账期和资本投入后实现,不能只对收入设置增长。

温和增长条件下的7.11亿元要求已接近2024的7.05亿元现金参照,而后者还未扣全部融资成本。兑付后债券成本可能下降,但金融本金减少也会降低收益;需要同时重估,不能只加回利息费用。故本轮保留反向条件,不给尚未完成资金核验的前向目标价。

反向条件前5年增长要求回报永续增长现价要求的年度股东现金(亿元人民币)另留30%折扣所需现金(亿元人民币)
不计额外资产、零增长0.0%10.5%0.0%9.6713.82
条件资产10亿元、零增长0.0%10.5%0.0%8.6212.77
条件资产10亿元、前5年现金增3%3.0%10.5%1.0%7.1110.53

这是当前价格对未来现金能力的要求,不是已经实现的现金流或目标价。输入需扣除再投资和融资义务,不能直接用会计利润替代。

反向计算输入与历史现金核对
{
  "shares": 505855256,
  "price": 18.21,
  "price_date": "2026-09-11",
  "periods": {
    "2024": {
      "revenue": 7131364079.37,
      "profit": 849480766.93,
      "recurring": 772667812.08,
      "ocf": 1038904494.15,
      "capex": 159022086.19,
      "lease": 4624646.93,
      "inventory": 77428125.79,
      "receivables": -62541198.02,
      "payables": 75078273.15,
      "subsidy": 77313026.25,
      "sbc": 3359380.03,
      "wc": 89965200.92000002,
      "cash_after_capex_lease": 875257761.0300001,
      "zero_wc_cash": 785292560.1100001,
      "core_cash_before_financing_and_nci": 704620153.8300002
    },
    "2025": {
      "revenue": 6573688586.48,
      "profit": 318446143.96,
      "recurring": 249725401.63,
      "ocf": 70447310.36,
      "capex": 96860883.63,
      "lease": 3692121.19,
      "inventory": -388583698.98,
      "receivables": 47656301.43,
      "payables": -83720853.73,
      "subsidy": 65434262.28,
      "sbc": 787428,
      "wc": -424648251.28000003,
      "cash_after_capex_lease": -30105694.459999997,
      "zero_wc_cash": 394542556.82000005,
      "core_cash_before_financing_and_nci": 328320866.5400001
    },
    "2025H1": {
      "revenue": 2752107987.68,
      "profit": 88641623.36,
      "recurring": 43089964.06,
      "ocf": 164276887.57,
      "capex": 27401512.96,
      "lease": 2255320.59,
      "inventory": 711266768.1,
      "receivables": 233561640.13,
      "payables": -915962775.22,
      "subsidy": 48146566.42,
      "sbc": 393714,
      "wc": 28865633.00999999,
      "cash_after_capex_lease": 134620054.01999998,
      "zero_wc_cash": 105754421.00999999,
      "core_cash_before_financing_and_nci": 57214140.58999999
    },
    "2026H1": {
      "revenue": 3505782952.22,
      "profit": 245875570.95,
      "recurring": 201829111.96,
      "ocf": 100219002.91,
      "capex": 84735947.53,
      "lease": 2743996.15,
      "inventory": 282176690.39,
      "receivables": 19252139.62,
      "payables": -483866510.61,
      "subsidy": 30763176.63,
      "sbc": 58638.26,
      "wc": -182437680.60000002,
      "cash_after_capex_lease": 12739059.229999995,
      "zero_wc_cash": 195176739.83,
      "core_cash_before_financing_and_nci": 164354924.94000003
    },
    "TTM": {
      "revenue": 7327363551.0199995,
      "profit": 475680091.54999995,
      "recurring": 408464549.53,
      "ocf": 6389425.700000003,
      "capex": 154195318.2,
      "lease": 4180796.75,
      "inventory": -817673776.6899999,
      "receivables": -166653199.07999998,
      "payables": 348375410.88,
      "subsidy": 48050872.489999995,
      "sbc": 452352.26,
      "wc": -635951564.89,
      "cash_after_capex_lease": -151986689.25,
      "zero_wc_cash": 483964875.64,
      "core_cash_before_financing_and_nci": 435461650.89
    }
  },
  "q1": {
    "2025": {
      "revenue": 1570972741.36,
      "profit": 77247792.43,
      "recurring": 58084546.83,
      "ocf": 177510937.22
    },
    "2026": {
      "revenue": 2222326409.96,
      "profit": 168260837.8,
      "recurring": 148971180.76,
      "ocf": 41817678.41
    }
  },
  "q2": {
    "2025": {
      "revenue": 1181135246.32,
      "profit": 11393830.929999992,
      "recurring": -14994582.769999996,
      "ocf": -13234049.650000006
    },
    "2026": {
      "revenue": 1283456542.2599998,
      "profit": 77614733.14999998,
      "recurring": 52857931.20000002,
      "ocf": 58401324.5
    }
  },
  "bond": {
    "face_20260630": 1339834100,
    "redemption_per_100": 115,
    "conversion_price": 54.95,
    "record_date": "2026-10-19",
    "last_conversion_date": "2026-10-19",
    "last_trade": "2026-10-14",
    "stop_trade": "2026-10-15",
    "book_current": 1525840500.46,
    "assumption": "以2026年6月30日剩余张数不再转股测算,不是已确定的10月兑付总额;9月仅提示可能触发下修,尚未通过下修方案。",
    "cash_redemption": 1540809215.0
  },
  "liquidity": {
    "cash_equivalents": 2223081753.9,
    "gross_cash": 2301353081.93,
    "wealth_products": 1842642040.53,
    "certificates_total": 878289568.61,
    "certificates_current": 384933040.84,
    "certificates_noncurrent": 493356527.77,
    "restricted_cash": 5449263.27,
    "noncash_accrued_interest": 72822064.76,
    "short_borrowings": 1108600057.77,
    "lease_total": 9692574.8,
    "unused_ipo_funds": 90573900,
    "unused_convertible_funds": 375414200,
    "cash_after_bond_only": 682272538.9000001,
    "cash_gap_if_all_short_debt_also_due": 426327518.8699999,
    "gross_financial_assets": 5022284691.07
  },
  "reverse_valuation": [
    {
      "name": "不计额外资产、零增长",
      "discount": 0.105,
      "growth": 0,
      "terminal_growth": 0,
      "asset_pv_cny": 0,
      "pv_factor": 9.523809523809526,
      "required_cash0_cny": 967220542.2347999,
      "required_cash0_with_margin_cny": 1381743631.764
    },
    {
      "name": "条件资产10亿元、零增长",
      "discount": 0.105,
      "growth": 0,
      "terminal_growth": 0,
      "asset_pv_cny": 1000000000.0,
      "pv_factor": 9.523809523809526,
      "required_cash0_cny": 862220542.2347999,
      "required_cash0_with_margin_cny": 1276743631.764
    },
    {
      "name": "条件资产10亿元、前5年现金增3%",
      "discount": 0.105,
      "growth": 0.03,
      "terminal_growth": 0.01,
      "asset_pv_cny": 1000000000.0,
      "pv_factor": 11.550693190516707,
      "required_cash0_cny": 710920468.2626206,
      "required_cash0_with_margin_cny": 1052704193.5145717
    }
  ],
  "reported_pe": 19.365166580219896,
  "recurring_pe": 22.55183276580394,
  "dividend": {
    "dps": 1,
    "record_date": "2026-06-12",
    "ex_date": "2026-06-15",
    "announced_distribution": 496472739,
    "reported_dividend_cash_change": 498509380.16,
    "div_interest_cash_h126": 507342013.29,
    "new_buyer_entitled": false,
    "unreconciled_difference": 2036641.1600000262
  },
  "funding_boundary": "现金兑付和转股作为不同路径;赎回假设保留原股本,下修若实际通过并转股须同时重算稀释和现金留存,不能同时扣完整债务现金又加完整转股股数。",
  "cash_boundary": "仅为扣资本现金、租赁、归零营运资金、剔除补助及股份支付后的主业现金参照;尚未扣另列银行与可转债付息及少数股东分配,不是完整FCFE。投资活动列示金融收息和理财收益未加入,也不再从经营现金重复扣除。",
  "asset_condition": "反向表10亿元仅为税后且不影响经营、资金用途与债务偿还的额外资产现值条件,尚未确认可分配,不等于50.22亿元金融资产总额。增速是扣完增长所需再投资后的现金增长假设。",
  "future_model_status": "未给前向目标价;资金分配、转债兑付/稀释路径和完整融资现金调整仍需核验。",
  "peer": {
    "symbol": "300783",
    "name": "三只松鼠",
    "revenue_h126": 5280064966.03,
    "revenue_h125": 5477559430.86,
    "profit_h126": 249032902.02,
    "profit_h125": 138396960.31,
    "recurring_h126": 191591502.73,
    "recurring_h125": 50828115.16,
    "ocf_h126": -21294602.62,
    "ocf_h125": -376766872.62
  },
  "event_coverage": {
    "start": "2026-03-13",
    "end": "2026-09-13",
    "count": 89,
    "has_more": false,
    "announcements": [
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于参加2026年安徽上市公司投资者网上集体接待日活动的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-10/1225555564.PDF",
        "published_at": "2026-09-10"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于预计触发“洽洽转债”转股价格向下修正条件的提示性公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-09/1225552993.PDF",
        "published_at": "2026-09-09"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于“洽洽转债”即将到期及停止交易的第二次提示性公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-09/1225552994.PDF",
        "published_at": "2026-09-09"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于“洽洽转债”即将到期及停止交易的第一次提示性公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-08/1225550708.PDF",
        "published_at": "2026-09-08"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于“洽洽转债”停止交易的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-04/1225546683.PDF",
        "published_at": "2026-09-04"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于部分股票期权注销完成的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-01/1225535966.PDF",
        "published_at": "2026-09-01"
      },
      {
        "title": "2026年半年度报告摘要",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496054.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "2026年半年度报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496055.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司第七届董事会第二次会议决议公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496058.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于注销部分股票期权的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496062.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "关于“质量回报双提升”行动方案的进展公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496065.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于2026年半年度募集资金存放、管理与使用情况的专项报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496057.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于召开2026年第二次临时股东会的通知",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496059.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于部分募集资金投资项目结项、终止部分募集资金投资项目并将部分剩余募集资金永久补充流动资金的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496060.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于召开2026年第二次债券持有人会议的通知",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496066.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司2026年半年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496056.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "国元证券股份有限公司关于洽洽食品股份有限公司募集资金使用相关事项的专项意见",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496061.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司董事会薪酬与考核委员会关于公司注销部分股票期权相关事项的核查意见",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496063.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "上海市通力律师事务所关于洽洽食品股份有限公司注销2024年股票期权激励计划部分股票期权的法律意见书",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225496064.PDF",
        "published_at": "2026-08-25"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于第九期员工持股计划存续期即将届满的提示性公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-08/1225462940.PDF",
        "published_at": "2026-08-08"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于第七期员工持股计划存续期即将届满的提示性公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-08/1225462943.PDF",
        "published_at": "2026-08-08"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于实际控制人、董事长兼总经理增持公司股份进展的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-24/1225438894.PDF",
        "published_at": "2026-07-24"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司2026年半年度业绩预告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-14/1225421386.PDF",
        "published_at": "2026-07-14"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于开立募集资金现金管理专用结算账户的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-11/1225418175.PDF",
        "published_at": "2026-07-11"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于2026年第二季度可转债转股情况的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-02/1225402684.PDF",
        "published_at": "2026-07-02"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于实际控制人、董事长兼总经理增持公司股份及后续增持计划的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-25/1225385492.PDF",
        "published_at": "2026-06-25"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司2026年跟踪评级报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-18/1225374999.PDF",
        "published_at": "2026-06-18"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于“洽洽转债”恢复转股的提示性公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-12/1225364922.PDF",
        "published_at": "2026-06-12"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司2025年年度权益分派实施公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-05/1225352538.PDF",
        "published_at": "2026-06-05"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于可转债转股价格调整的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-05/1225352537.PDF",
        "published_at": "2026-06-05"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于实施权益分派期间“洽洽转债”暂停转股的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-30/1225339034.PDF",
        "published_at": "2026-05-30"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于开立募集资金现金管理专用结算账户的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-29/1225334996.PDF",
        "published_at": "2026-05-29"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于选举第七届职工代表董事的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-19/1225314282.PDF",
        "published_at": "2026-05-19"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司2025年年度股东会决议公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-19/1225314280.PDF",
        "published_at": "2026-05-19"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司第七届董事会第一次会议决议公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-19/1225314279.PDF",
        "published_at": "2026-05-19"
      },
      {
        "title": "上海市通力律师事务所关于洽洽食品股份有限公司2025年年度股东会的法律意见书",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-19/1225314281.PDF",
        "published_at": "2026-05-19"
      },
      {
        "title": "独立董事候选人声明与承诺 -陈仁宝",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-09/1225284953.PDF",
        "published_at": "2026-05-09"
      },
      {
        "title": "独立董事提名人声明与承诺-陈仁宝",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-09/1225284954.PDF",
        "published_at": "2026-05-09"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于部分独立董事候选人变更及公司控股股东提议增加股东会临时提案的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-09/1225284952.PDF",
        "published_at": "2026-05-09"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于取消2025年年度股东会部分议案并增加临时提案暨股东会补充通知的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-09/1225284951.PDF",
        "published_at": "2026-05-09"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于控股股东部分股份解除质押的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-06/1225278116.PDF",
        "published_at": "2026-05-06"
      },
      {
        "title": "2025年年度报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132043.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "非经营性资金占用及其他关联资金往来情况专项说明",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132048.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "2026年一季度报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132053.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司外汇套期保值业务管理制度",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132074.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司2025年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132047.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "国元证券股份有限公司关于洽洽食品2025年度募集资金存放与使用情况的专项核查意见",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132050.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "募集资金年度存放、管理与使用情况鉴证报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132051.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于开展外汇套期保值业务的可行性分析报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132062.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "独立董事提名人声明与承诺-张大林",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132066.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司2025年度环境、社会及公司治理(ESG)公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132077.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "独立董事2025年度述职报告-王熹徽",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132081.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司董事会审计委员会对会计师事务所2025年度履职情况评估及履行监督职责情况的报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132049.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司董事、高级管理人员薪酬管理制度",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132073.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于举行2025年度及2026年第一季度业绩网上说明会的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132078.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "独立董事2025年度述职报告-汪大联",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132079.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于续聘2026年度审计机构的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132083.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "2025年年度审计报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132045.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司第六届董事会第二十七次会议决议的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132056.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于2026年度对子公司提供担保的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132060.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于开展外汇套期保值业务的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132061.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "独立董事候选人声明与承诺 -汪农生",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132067.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "独立董事候选人参加最近一次独董培训的书面承诺",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132071.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "独立董事提名人声明与承诺-王熹徽",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132068.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "独立董事候选人声明与承诺 -王熹徽",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132065.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "关于“质量回报双提升”行动方案的进展公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132072.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "独立董事2025年度述职报告-李姚矿",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132080.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "2025年度财务决算报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132058.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于召开2025年年度股东会的通知",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132059.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于部分募集资金投资项目延期的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132063.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "国元证券股份有限公司关于洽洽食品股份有限公司募集资金使用相关事项的专项意见",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132064.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "独立董事候选人声明与承诺 -张大林",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132069.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "2025年年度报告摘要",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132042.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司董事会关于独立董事独立性自查情况的专项报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132046.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司2025年度董事会工作报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132057.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于董事和高级管理人员薪酬方案的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132082.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132390.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于使用闲置自有资金进行投资理财的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132389.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于2025年度募集资金存放、管理与使用情况的专项报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132052.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于2025年度利润分配预案的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132055.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "独立董事提名人声明与承诺-汪农生",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132070.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司2025年度内部控制评价报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132075.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "内部控制审计报告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225132076.PDF",
        "published_at": "2026-04-21"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于2026年第一季度可转债转股情况的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-02/1225069948.PDF",
        "published_at": "2026-04-02"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司第六届董事会第二十六次会议决议的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-28/1225039878.PDF",
        "published_at": "2026-03-28"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于第五期员工持股计划延期的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-28/1225039879.PDF",
        "published_at": "2026-03-28"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于第八期员工持股计划延期的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-28/1225039880.PDF",
        "published_at": "2026-03-28"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于控股股东部分股份解除质押的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-18/1225013346.PDF",
        "published_at": "2026-03-18"
      },
      {
        "title": "洽洽食品股份有限公司关于控股股东部分股份质押的公告",
        "url": "https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-13/1225006264.PDF",
        "published_at": "2026-03-13"
      }
    ]
  }
}

价值实现与催化剂

后续季度葵花子毛利保持、坚果增长转为利润与现金,第二季度修复持续到新采购季。

可转债下修或兑付路径明确,实际到期资金与理财赎回匹配,普通股稀释和资金成本可以量化。

直营、电商渠道形成稳定复购,销售费用和账期受控,年度股东现金回到并超过现价要求。

推翻判断的条件

葵花籽或坚果采购成本重新上涨,提价或产品结构无法消化,不能继续使用利润恢复假说。

增长依赖压货、返点或延长账期,直营渠道投入明显高于预期,现金改善落后于利润。

理财本金回收、项目用途限制或短债续接出现问题,兑付挤压原料采购和经营。

大幅下修并转股、激励摊薄或低回报扩张削弱每股收益,须重算股权价值。

下一步必须补齐

跟踪9月之后是否实际触发并通过转股价下修,以及10月19日之后的真实兑付数量、金额与完成公告。

补理财和存单逐产品到期、募集资金用途与秋季备货资金预算,避免把理财总额等同随时可用现金。

核对分红结算差额、银行与可转债实际付息及兑付后的常态成本,再完成完整股东现金估值。

取得新采购季原料单价与质量、渠道终端动销和账期,检验第二季度修复能否跨季延续;完成独立反方及原候选门槛审查。

正式来源

2025年年度报告 · 2026-04-21

2026年半年度报告 · 2026-08-25

2026年一季度报告 · 2026-04-21

洽洽食品股份有限公司关于预计触发“洽洽转债”转股价格向下修正条件的提示性公告 · 2026-09-09

洽洽食品股份有限公司关于“洽洽转债”即将到期及停止交易的第二次提示性公告 · 2026-09-09

洽洽食品股份有限公司关于2026年半年度募集资金存放、管理与使用情况的专项报告 · 2026-08-25

洽洽食品股份有限公司关于实际控制人、董事长兼总经理增持公司股份进展的公告 · 2026-07-24

洽洽食品股份有限公司关于2026年第二季度可转债转股情况的公告 · 2026-07-02

洽洽食品股份有限公司2025年年度权益分派实施公告 · 2026-06-05

洽洽食品股份有限公司关于可转债转股价格调整的公告 · 2026-06-05

2026年半年度报告 · 2026-08-29

行情:仓库 CN/富曜或 HK/富途快照。研究中的增长、竞争优势和价值实现路径需后续检验;不将管理层目标当作事实。