001395 亚联机械 · AI 价值研究

研究日:2026-09-18 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

亚联机械2026年上半年经营呈现加速态势，营收达5.15亿元、归母净利润1.57亿元，期末合同负债6.92亿元且维持净现金结构。但根据价值研究审慎要求，当前材料存在阻断性资料缺口：一是缺少现金流量表补充资料，折旧原数及维持性资本开支明细缺失，规则严禁直接用总开支或折旧替代，无法测算稳态自由现金流；二是2026年半年报缺失合并股东权益明细页，混合口径下最新合并归母净资产无法直接核验；三是缺乏业务经营正文与独立第三方竞争证据，无法验证订单交付周期与护城河持久性。依据规则执行停止分支，列示补证任务，不输出虚构的正常化与情景预测。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex_and_depreciation：证据包缺少现金流量表补充资料（间接法）及长期资产投资明细，无法获取折旧摊销实际原数，且无法区分维持性开支与扩产资本开支。。影响：稳态可分配现金流依赖维持性资本开支与折旧的准确核验与桥接。规则严禁直接以总资本开支或折旧替代维持性投入，缺少明确依据时无法可靠构建终期自由现金流模型。。需补：2025年年度报告及2026年半年度报告附注中‘现金流量表补充资料’（间接法折旧摊销）与‘固定资产及在建工程变动明细’。

- consolidated_equity_2026h1：2026年半年度报告缺失第42至44页，合并所有者权益明细未直接披露；第45页所列所有者权益（9.31亿元）为母公司单体资产负债表口径。。影响：资本底座（capital_base）需采用最新合并普通股归母净资产，母公司单体口径与合并口径不能混用，缺少合并归母权益原数导致估值权益基数无法直接核验。。需补：2026年半年度报告财务报表第42至44页（合并资产负债表所有者权益部分及合并所有者权益变动表）。

- business_operations_and_backlog：证据包仅包含财务报表主表，缺少‘管理层讨论与分析’章节中关于主营产品构成、产能利用率、在手订单交付周期及下游人造板行业景气度的披露。。影响：无法对合同负债（6.92亿元）的交付转化节奏、产品毛利率变动趋势及下游行业周期性进行审慎判断，缺乏冻结显式期经营预测的可核验支撑。。需补：2025年年度报告与2026年半年度报告‘管理层讨论与分析’正文页。

- independent_competition：证据包未包含独立第三方行业统计或同业竞争对手（如德国迪芬巴赫、辛北尔康普等）对比资料。。影响：无法独立核验公司的技术壁垒、定价权深度及护城河持久性，不能把公司自述或单一报表表现当作已验证的竞争优势。。需补：中国人造板机械行业协会统计数据、大型板材客户设备招标比选结果或主要同业公开披露资料。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告（更正后） · 公告日 2026-05-16 · SHA256 73c1b62ab72540c9e71d09cc2239c669f392cd57ee887ffc185e9fc48ebfba22

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-21 · SHA256 3ec7a701b01b1897d205b709481e8e8b5899c950f332601cd15ead53379d01d7

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-24 · SHA256 2b537554b6eff4d55d18c4a1bd54de74aeef6d6e5c33146e8bead7405cf43e26

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:9292b2918244569efc2e:2025年年度报告（更正后）第96页

- fact:b6e7c13fb193acc33188:2025年年度报告（更正后）第98页

- fact:f1e25f1aba0a6b07761b:2026年半年度报告第38页

- fact:e0ede4fca80d7663411e:2026年半年度报告第41页

- fact:32e13a5cb7a587d92ca6:2026年半年度报告第41页

- fact:d00e9bdc356edd8976e7:2026年半年度报告第45页

- fact:2454fa258146a58187be:2026年半年度报告第45页

- fact:2cccc7a1b78875999f00:2026年半年度报告第47页

- fact:ff2788fb2c42507d8a30:2026年半年度报告第51页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 916.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 226,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 152,

  "max_share_age_days": 90,

  "max_worker_seconds": 3300,

  "maximum_bear_loss": 0.35,

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  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。