688657 浩辰软件 · AI 价值研究

研究日:2026-09-20 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

浩辰软件具备突出的轻资产与高净现金特征，2026年中期货币资金与流动理财超12.8亿元，且无计息银行负债，经营现金流转化充沛。然而，证据包缺少分业务产品结构、费用拆分明细、长期资产明细附注及独立竞争格局证据，无法客观界定维持性资本开支与净利率下滑的结构性原因，存在阻断性资料缺口，按规则执行停止分支并列出补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex：证据包未包含固定资产、无形资产及资本开支明细附注页，仅能从现金流量表看到长期资产购建支付总额（2025年924.35万元，2026H1为238.88万元）。。影响：无法基于可信证据区分维持现有经营规模所需的维持性资本开支与扩张性投入，违背维持性投入不能直接用总资本开支或折旧替代的核验规则，阻断稳态自由现金流估算。。需补：2025年年度报告附注中固定资产、在建工程及无形资产科目变动明细，以及资本性支出中维持性更新与扩张性开支拆分说明。

- business_segment_data：证据包缺少业务与产品结构的正式披露页，未选入2D CAD、3D CAD、云化看图软件等细分业务板块的收入拆分与毛利率表现。。影响：无法定量评估2025年及2026年上半年增收不增利的具体产品诱因，无法判断核心2D/3D CAD等细分软件价格走势与毛利率结构，阻断可持续主营业务正常化利润的科学推导。。需补：2025年年度报告第三节“管理层讨论与分析”中分产品、分行业的营业收入与成本毛利结构，以及2026年半年度报告主营业务分析。

- cost_and_expense_breakdown：2025年归母净利下滑19.36%，2026年上半年归母净利继续下滑16.89%，但报表附注中各项期间费用的明细构成（人员薪酬、推广差旅、折旧摊销）缺失。。影响：无法核实销售与研发费用高企属于阶段性推广/研发周期还是长期刚性薪酬膨胀，无法对利润率何时企稳以及未来中长期净利率中枢给出合约定价。。需补：2025年年报与2026年半年报附注中销售费用、管理费用、研发费用及股份支付费用明细表。

- independent_competition：缺少独立第三方市场份额及竞争对手对比证据，仅有公司法定财务数据，无法独立核验竞争优势。。影响：在缺乏外部独立渠道验证的情况下，无法客观评估浩辰CAD面对国内外巨头的真实护城河深度与产品提价能力，无法合约定价稳态ROE与终期增长率。。需补：第三方独立产业研究机构报告、工业软件市占率统计、重点制造业企业招投标公开信息及竞品替代调研。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 苏州浩辰软件股份有限公司2025年年度报告 · 公告日 2026-03-28 · SHA256 805c7645e94436e45f4c8586ebdc163a3ffee5e4aeb4d4ead0e332c4699a5965

- 苏州浩辰软件股份有限公司2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-15 · SHA256 b46a65f80717307e5b955ae8796d0845dc4dc5f34ece88e16ccda52ac1748a3d

- 苏州浩辰软件股份有限公司2026年第一季度报告 · 公告日 2026-04-25 · SHA256 311f4ea659aafa3b21d3c55032fc995631ee2c6a6f66f7954d4e56002c84f676

- 关于股份回购实施结果暨股份变动的公告 · 公告日 2026-08-15 · SHA256 052110fcb43d9b770e26ea466ac406a808aeb3c339897139856e8b130bc23a58

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:bac93070d838bd803dd1:苏州浩辰软件股份有限公司2025年年度报告第3页

- fact:e7445676f3a40d8d9cf6:苏州浩辰软件股份有限公司2025年年度报告第114页

- fact:8533758930022fe4f347:苏州浩辰软件股份有限公司2025年年度报告第119页

- fact:3c07b9c605cf552a9b6c:苏州浩辰软件股份有限公司2025年年度报告第120页

- fact:a071713506f6b1199b91:苏州浩辰软件股份有限公司2025年年度报告第123页

- fact:7e4cb97886cbcb0260cf:苏州浩辰软件股份有限公司2026年半年度报告第70页

- fact:d594252242d7713e034f:苏州浩辰软件股份有限公司2026年半年度报告第75页

- fact:ba1a52f4746e41ecbfd3:苏州浩辰软件股份有限公司2026年半年度报告第76页

- fact:def6291d44b4bbc39096:苏州浩辰软件股份有限公司2026年半年度报告第80页

- fact:bc990c9bf9e59d39d2cf:关于股份回购实施结果暨股份变动的公告第1页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

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  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 92.0,

  "max_documents": 3,

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  "max_retries_per_day": 7,

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  "max_worker_seconds": 3300,

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  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。