001367 海森药业 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

海森药业财务主表显示资产负债表健康、零计息借款、货币资金与理财超10.88亿元且经营现金流优异，但当前证据包缺失主营业务产品分部构成、现金流量表附注中折旧摊销实际明细、维持性资本开支拆分以及独立第三方竞争格局数据，构成阻断性资料缺口，无法审慎建立正常化盈利与稳态资本模型，依据价值研究规则停止并提出补证缺口。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- business_segment_data：证据包仅包含资产负债表、利润表和现金流量表主表，缺失2025年年报及2026年半年报中关于主营业务分行业、分产品、分地区的营业收入、营业成本及毛利率拆分数据。。影响：无法掌握核心原料药各品种的收入权重、单品毛利率及下游需求弹性，无法构建基于真实主营业务驱动的正常化预测模型。。需补：海森药业2025年年度报告及2026年半年度报告中“管理层讨论与分析”之“主营业务分析”章节。

- depreciation_and_amortization：未选入现金流量表补充资料及资产折旧附注页，缺少经审计的固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用实际发生额。。影响：无法准确还原经营现金流中的非付现费用与真实营运资本变动，稳态首年折旧缺乏经审计的数据支撑。。需补：海森药业2025年年度报告及2026年半年度报告财务报表附注中“合并现金流量表补充资料”及“固定资产”附注页。

- maintenance_capex：报表仅披露购建固定资产支付的现金总额，未披露维持现有产能所需的重置更新开支与扩产/新建项目开支的拆分数据。。影响：维持性资本开支不能直接用总资本开支或折旧替代，缺乏依据的估计会导致稳态期自由现金流及终值估算失真。。需补：重大投资项目预算与资本支出规划披露，或在建工程转固与设备更新性质说明。

- independent_competition：证据包内仅有公司关于市场供需与检修的单方说明，缺乏行业竞争格局、主要竞争对手同类产品产能扩张及独立第三方量价追踪证据。。影响：无法独立验证公司在特色原料药领域的定价权、护城河深度及潜在价格战冲击风险。。需补：海关出口分品种月度监测数据、独立行业研究报告或同行业主要竞争对手定期报告。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-03-26 · SHA256 2e666a1bd63b10dd0a55fdbec94bc03fe817b9fab9ee686838500796a171b914

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-21 · SHA256 9842cf96a8042d08853f03319216c602ede2a261088500ed963ac1f5807de175

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-28 · SHA256 adb79c5f25458dde1f93d1ad7d1206d50d3403b9b08d5e14808f2ebfe9d85a1f

- 国元证券股份有限公司关于浙江海森药业股份有限公司2024年限制性股票激励计划之首次授予部分第二个解除限售期及预留授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就相关事项之独立财务顾问报告 · 公告日 2026-09-08 · SHA256 d78c0e019852318155f7bfc05fba137427e65bb30a8ce69f2d9d48facd8ca661

- 北京德恒（杭州）律师事务所关于浙江海森药业股份有限公司2024年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期及预留授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就的法律意见 · 公告日 2026-09-08 · SHA256 9c6dec69cfd052096ff1955c983f352bf30dc2a7de9ce3439ba871bfc704369a

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:8235f34f0e5aa87f26d8:2025年年度报告第91页

- fact:61279f17f3628acb6f9a:2025年年度报告第96页

- fact:8f2ecbbfb7bf9ff4f8fc:2025年年度报告第99页

- fact:0e8e1b2b48dc2b23bf7b:2026年半年度报告第56页

- fact:b18d5b496a3c542a77e6:2026年半年度报告第58页

- fact:749a8633b5ae0e64a669:2026年半年度报告第61页

- fact:096296e32e3edd1f3aaa:2026年半年度报告第65页

- fact:567ea34799a6cd2431b4:国元证券股份有限公司关于浙江海森药业股份有限公司2024年限制性股票激励计划之首次授予部分第二个解除限售期及预留授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就相关事项之独立财务顾问报告第8页

- fact:dd865fab7964baaacb14:国元证券股份有限公司关于浙江海森药业股份有限公司2024年限制性股票激励计划之首次授予部分第二个解除限售期及预留授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就相关事项之独立财务顾问报告第9页

- fact:028b776743cda88e9498:北京德恒（杭州）律师事务所关于浙江海森药业股份有限公司2024年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期及预留授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就的法律意见第10页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 1356.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 326,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 245,

  "max_share_age_days": 90,

  "max_worker_seconds": 3300,

  "maximum_bear_loss": 0.35,

  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。