002991 甘源食品 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

甘源食品截至2026年上半年账面现金充足（货币资金4.98亿元）、有息负债率低且经营现金流同比改善（1.67亿元，同比+49.57%），近期亦实施了半年度分红。然而，当前披露材料存在阻断性资料缺口：财务附注缺失导致固定资产折旧与维持性资本开支无法真实厘定；缺乏量贩零食等核心新渠道竞品格局与扣点机制的独立第三方证据，无法对销售费用率中枢及中长期稳态净利率进行无偏测算；品类细分与重大风险章节缺失无法验证增长可持续性。依照价值研究分析规范，在关键再投资与竞争护城河证据不足时明确停止，不输出虚构的正常化、情景与预测，转入补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex_and_depreciation：披露材料缺少现金流量表补充资料（间接法）及固定资产附注，无法获得经审计的固定资产折旧额；购建长期资产现金流未区分扩产性与维持性资本支出。。影响：无法可靠核算公司稳态首年的维持性资本开支与折旧，导致稳态自由现金流及终值计算缺乏客观财务依据。。需补：2025年年报附注中固定资产折旧与变动明细、将净利润调节为经营活动现金流量的补充资料，以及公司资本开支指引。

- independent_competition_and_channel_margins：证据包未包含同业竞争对手及量贩零食等核心新兴渠道的独立第三方数据；2025年销售费用率跳升至17.68%且净利润大幅下滑，渠道博弈影响无法独立验证。。影响：无法评估公司在坚果炒货与风味豆类赛道中的真实护城河与定价权，难以确立中长期正常化净利率与营收增速假设。。需补：主流零食量贩渠道竞品动销与扣点合同数据，以及第三方零售监测机构关于细分品类市占率跟踪报告。

- product_segment_and_risk_disclosures：2025年年报及2026年半年报的主营业务分品类（豆类、坚果等单品拆分）收入结构与核心风险章节在材料中缺失或未识别。。影响：无法从品类微观维度归因2026年业绩回升的可持续性，无法对未来多情景收入增速区间提供坚实证据支持。。需补：公司定期报告中分产品收入与成本明细表，以及管理层讨论与分析中的重大风险提示章节。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-04-22 · SHA256 ee3dd675f6b640eb3945e44a876e9095a1abcd0f1a3a3cffa4b0cb4ff755faca

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-22 · SHA256 db41bc0b07f69b9ba5750427a2286e7d5926b13606e4e1b9de48fd32a3ba7090

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-22 · SHA256 38c2903992130fabfb8b4b8735f35c8b9f9900466da0b2bcc4286bab888ed504

- 2026年半年度分红派息实施公告 · 公告日 2026-09-16 · SHA256 4fc6ce4c1623a3ad983aeece911552cf1575139c6f5ecde019a8f51e5f4727c4

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:d03d5fa4a81a40e5b957:2025年年度报告第79页

- fact:bd35bd56f3673087c2a8:2025年年度报告第80页

- fact:fad290757eff995cbfd6:2025年年度报告第85页

- fact:f6d9c8220bc185526f55:2025年年度报告第87页

- fact:139f02a640961044e000:2026年半年度报告第43页

- fact:456ead72709809adf3f7:2026年半年度报告第44页

- fact:21ae1adb91e41f2fe2b1:2026年半年度报告第49页

- fact:cabba5414f317ddb351a:2026年半年度报告第52页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 1356.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 326,

  "max_pages_per_document": 10,

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  "max_retries_per_day": 249,

  "max_share_age_days": 90,

  "max_worker_seconds": 3300,

  "maximum_bear_loss": 0.35,

  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。