300979 华利集团 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

华利集团是全球领先的运动鞋履制造代工龙头，历史上具备优异的ROE与现金转化能力。但2026年上半年公司营业收入同比下滑13.71%，归母净利润大幅下滑42.98%，经营现金流同比下滑67.58%，显示下游核心客户处于去库与订单调整期。当前提供的证据包完全缺失折旧明细与维持性资本开支拆分依据、核心品牌客户订单与产能利用率等业务经营披露页，以及独立第三方竞争证据。在关键正常化参数与稳态资本开支缺乏可靠证据的情况下，无法合规建立三阶段折现与稳态可分配现金模型，因此停止并提出阻断性补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- terminal_bridge.maintenance_capex：本证据包未包含财务报表附注中的现金流量表补充资料（折旧与摊销等非付现成本明细），亦缺失固定资产维持性更新开支与扩产开支的拆分依据，无法合规推算稳态维持性资本开支。。影响：直接阻断终期自由现金流、稳态再投资需求及可分配现金的测算，导致无法客观估算稳态股东回报。。需补：公司2025年年报及2026年半年度报告财务报表附注中的“现金流量表补充资料”（折旧与摊销明细）及设备重置/维持性资本开支的历史拆分依据。

- business.customer_order_and_capacity：证据包未选入业务正文披露页，缺少各核心品牌（如Nike、Deckers等）订单变动、产品单价、出货量及越南/印尼新厂产能利用率等关键经营明细。。影响：无法判断2026H1业绩深幅下滑（归母净利润同比下降42.98%）系行业短期去库波动还是客户订单份额流失，导致营业收入与利润率恢复假设缺乏事实依据。。需补：2025年年报及2026年半年度报告中“管理层讨论与分析”章节，包含核心品牌客户营收占比、出货量、ASP、在建产能投产进度及产能利用率数据。

- independent_competition.market_share_and_moat：证据包缺少主要运动鞋代工竞争对手的横向份额对比及独立第三方渠道证据，依据规则不能仅凭公司历史数据或自述推定竞争优势。。影响：无法独立验证代工制造成本优势与护城河壁垒，不能确定稳态ROE是否能够长期维持在资本成本之上。。需补：同行上市公司（如裕元集团、丰泰企业等）定期报告或具备公信力出处的行业供应链独立调查报告。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-04-10 · SHA256 15eb6c7669af7d05b341ec0f42b47c1da469776e56d299addb18ca53511a4c74

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-21 · SHA256 b267f95c7bff7824ff6ca5181ad8e5f31ed65066d46b13a64550fc23221b4358

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-29 · SHA256 364fe391dd6dc7eedebe57c0301cdf077780b43ade3db619550956aef69a656b

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:35a05c7fde2f78efc52a:2025年年度报告第93页

- fact:888096282c331fd8e6ed:2025年年度报告第93页

- fact:0de67119c8001584bc84:2025年年度报告第96页

- fact:7dc96bef83401e8c5597:2026年半年度报告第52页

- fact:2503874d0229fb22ad60:2026年半年度报告第53页

- fact:f5a1d331cf04cf1e991a:2026年半年度报告第55页

- fact:4541ad60ed0111ddbbeb:2026年半年度报告第58页

- fact:1fbc93986110e916e8a1:2026年半年度报告第59页

- fact:dfde4159c385a08f1649:2026年半年度报告第62页

运行假设

{

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离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。