301498 乖宝宠物 · AI 价值研究

研究日:2026-09-19 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

乖宝宠物2026H1营业收入虽然同比增长10.01%至35.43亿元，但归母净利润大幅下滑49.57%至1.91亿元，销售费用激增至8.60亿元，短期借款大幅升至9.00亿元。因当前证据包缺失管理层讨论与分析（MD&A）、分部经营与费用二级明细，无法判断利润断崖式下滑的根因与可持续性，违反了‘不能用旧年利润忽略最新经营下滑，恢复假设须有依据’的规范；同时缺乏折旧与维持性资本开支明细，无法可靠桥接终期自由现金流。依据准则明确执行停止分支（action=insufficient），待补足关键证据后再行展开估值。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- business_segment_and_cost_breakdown：2026年上半年归母净利润大幅下滑49.57%至1.91亿元，销售费用自上年同期的6.80亿元激增至8.60亿元，但本包仅提供报表主表，缺失MD&A与费用及分部明细附注。。影响：无法判断2026H1盈利腰斩属于阶段性营销错配还是行业恶性价格战及获客ROI恶化的长期结构性冲击，缺乏支持利润正常化及恢复假设的底层经营证据。。需补：2026年半年度报告第三节管理层讨论与分析（MD&A）、分部财务报告、以及财务报表附注中销售费用二级明细（业务宣传推广费、电商服务费等）。

- maintenance_capex_and_depreciation：公司近年购建长期资产开支年均近7亿元且2026H1达4.40亿元，但报表仅见投资活动现金流总量，缺失折旧摊销明细与维持性开支的划分依据。。影响：维持性资本开支无法直接以总资本开支或折旧替代；缺乏必要明细导致无法可靠估算稳态可分配现金流，终期桥接（terminal_bridge）缺乏依据。。需补：定期报告财务报表附注中固定资产折旧与无形资产摊销明细表、在建工程重大项目预算及设备更新改造开支明细。

- independent_competition_and_channel_data：本包仅包含公司单方财务主表及合规核查，缺失第三方独立市场份额、终端价格及渠道复购数据。。影响：无法对核心品牌麦富迪、弗列加特的自主定价权与护城河进行独立验证，三情景下稳态净利率与终期ROE的取值缺乏客观依据。。需补：独立第三方宠物食品零售终端动销跟踪、主要电商平台（天猫、京东、抖音）价格与折扣监测数据、竞品竞争格局调研报告。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-04-23 · SHA256 7c4f16b9ca7d242b0e9eede5384d9684971afe90febd2a9beb41e1130da2dc7f

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-27 · SHA256 e774baaf6b46e5bb8ea3150465496c4a862aeb97a780306a9efa8b897e46d641

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-23 · SHA256 99d92dc00d14d7b3d31d8da55c5886358842a7395b365d7ef5a4a37274ef5b98

- 关于回购股份的进展公告 · 公告日 2026-09-02 · SHA256 8492103ea838df9b360c7853c4b274dd88286583caf4832b96facc3c83d75075

- 北京德恒律师事务所关于乖宝宠物食品集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券合规性事项的专项核查意见 · 公告日 2026-08-27 · SHA256 b61538d9a7ebc1e78c7ada08ef871f0f934816d6ac88bc27fbc38dfcdeec4a12

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:57d66712cd491ab79e0f:2026年半年度报告第43页

- fact:c14f3116308d4986ad92:2026年半年度报告第44页

- fact:d4dfd3b84d6bb177327f:2026年半年度报告第47页

- fact:4f29cb87be7b0512b7ff:2026年半年度报告第50页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 336.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 70,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 56,

  "max_share_age_days": 90,

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  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

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  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。