603486 科沃斯 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

科沃斯虽然营收规模保持增长且账面拥有充裕货币资金，但当前披露材料存在阻断性关键数据缺口：2026年上半年公允价值变动收益高达4.10亿元（占当期利润总额28.5%），报表附注缺失导致无法确定收益性质以完成利润正常化；2026H1经营现金流净额同比骤降85.82%，缺少现金流量表补充资料导致营运资金变动与盈利质量无法勾稽；同时维持性资本开支与折旧明细缺失，缺乏估计依据。依据价值研究分析程序规则，在缺失关键正常化与资本投入证据时触发阻断，停止分析并列出补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- fair_value_change_breakdown：2026年上半年合并利润表中公允价值变动收益高达409,644,462.10元，但证据包未选入附注七、70，无法核实具体来源资产与收益性质。。影响：2026H1公允价值变动收益占利润总额28.5%，无法确定其底层资产性质与波动可持续性，直接阻断可持续核心主营归母净利润的正常化调整。。需补：科沃斯2026年半年度报告财务报表附注七、70公允价值变动收益明细及附注七、19其他非流动金融资产明细页。

- maintenance_capex_and_depreciation：证据包未包含固定资产折旧与无形资产摊销附注，亦无维持性资本开支与扩张性资本开支的拆分数据。。影响：缺乏维持性资本开支与折旧的核算依据，根据估值规则禁止直接用总资本开支或折旧替代，导致终期自由现金流与稳态ROE投入无法可靠计量。。需补：科沃斯2025年年度报告及2026年半年度报告中固定资产折旧、无形资产摊销附注及重大资本性支出说明页。

- operating_cash_flow_reconciliation：2026年上半年经营现金流净额仅206,349,665.67元，同比骤降85.82%，证据包未选入现金流量表补充资料，营运资本各项变动无法勾稽。。影响：无法确认现金流骤降是源于供应链阶段性备货还是渠道滞销压货及减值风险，阻断对盈利现金转化质量与营运资本变动的合理建模。。需补：科沃斯2026年半年度报告合并现金流量表补充资料（净利润调节为经营活动现金流量）及资产减值准备明细附注页。

- debt_maturity_and_repayment_schedule：资产负债表存在应付债券(科沃转债)1,069,421,083.24元，但缺少债券到期期限、转股条款、赎回安排及偿还计划的披露。。影响：无法准确安排未来1-3年共同资本计划中的债务现金偿付、转股摊薄效应及对股东分红可用现金的挤压程度。。需补：科沃转债募集说明书、跟踪评级报告及2025年报、2026年半年报应付债券附注页。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-04-25 · SHA256 69942f7e6e4efb0c75d676b38bee1a9ca2fc67b6676629394871b49e14d8b85d

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-22 · SHA256 b5d2a15d07d20255001b05401ef8b4bb9bfdff5fee1abc39158cc3fc7afba21a

- 2026年第一季度报告 · 公告日 2026-04-25 · SHA256 2defc72cdd3451ecd22e3b8ee04fa72aa1654fe9c60e6ba35755bcac30c27558

- 关于2024年股票期权与限制性股票激励计划预留授予限制性股票第一个解除限售期解锁暨上市公告 · 公告日 2026-08-29 · SHA256 5a1dce23cfa79ca191c37899aee23fdca46ce86c04a0d3372f9cb6cf0894b214

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:39473159a90fb243f57b:2026年半年度报告第63页

- fact:860a9327502ec48c4309:2026年半年度报告第65页

- fact:cc48348e189f76f77851:关于2024年股票期权与限制性股票激励计划预留授予限制性股票第一个解除限售期解锁暨上市公告第1页

- fact:e97383e25a34c9503277:关于2024年股票期权与限制性股票激励计划预留授予限制性股票第一个解除限售期解锁暨上市公告第5页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

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离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。