601156 东航物流 · AI 价值研究

研究日:2026-09-18 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

东航物流2026H1实现营业收入142.53亿元（+26.62%），归母净利润14.18亿元（+10.05%），经营现金流40.39亿元（+43.48%），整体经营质地与财务结构稳健。但根据价值研究程序规范，本证据包缺少现金流量表补充资料中的折旧摊销原数及机队维持性资本开支明细，且缺少独立的第三方竞争对手对比证据与期后临时公告覆盖。存在阻断性资料缺口，依规停止并列明补证任务，不输出虚构的正常化模型与预测。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- depreciation_and_maintenance_capex：证据包未选入2025年报及2026中报的现金流量表附注，缺失固定资产及使用权资产折旧摊销确切数值，亦未披露全货机机队维持性资本开支依据。。影响：无法按规则计算经营现金流代理及区分扩张性投入与维持性开支，导致资本计划与终期稳态自由现金流无法可靠估计。。需补：东航物流2025年年度报告现金流量表补充资料（净利润调节为经营现金流附注）、固定资产与使用权资产折旧附注及机队大修维护支出明细。

- independent_competition_evidence：证据包缺少独立第三方渠道及竞争对手运营数据，仅有公司管理层自述，不符合独立验证护城河的标准。。影响：难以独立验证公司在航空速运与跨境物流中的竞争壁垒，无法可靠确定终期稳态超额收益率（ROE）与毛利率中枢。。需补：民航局定期货运统计数据、可比同行（如顺丰控股、中国国航货运板块）的干线运价与份额数据及TAC航空货运运价指数。

- subsequent_material_announcements：未覆盖2026年半年报披露后至as_of（2026-09-18）期间的重大临时公告，尤其是航油波动对冲及欧美小额免税取消的最新经营反馈。。影响：中东地缘冲突引发的航油成本暴涨与海外免税取消政策对2026下半年及未来业绩的实际侵蚀幅度无法核验，盈利预测缺乏充分依据。。需补：2026年8月31日至2026年9月18日之间的公司临时公告、投资者交流纪要及航油附加费传导监测数据。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 东航物流2025年年度报告 · 公告日 2026-03-28 · SHA256 6d08e7c785f8bf5928dbbc836391371f25829c243f3632eb21df8722b8e8ec8f

- 东航物流2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-31 · SHA256 77379ec7ee4d025c140134cd2cbdd5a990b68d279b3f005a4dcc65e12a7f7234

- 东航物流2026年第一季度报告 · 公告日 2026-04-30 · SHA256 c7718cfe25e5fdfb5b077ad3b9db2544b45191c6f08dcef73d6801da0581cf19

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:3d1bb34f0d5a39aec1a3:东航物流2026年半年度报告第8页

- fact:88b82153861bf7d0d300:东航物流2026年半年度报告第14页

- fact:3c208a18aeaea8fe7d1a:东航物流2026年半年度报告第56页

- fact:3632e383525924ba9979:东航物流2026年半年度报告第57页

- fact:2219fc468f24ce889516:东航物流2026年半年度报告第60页

- fact:9e650e6a926be89f2185:东航物流2026年半年度报告第62页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 900.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 225,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 205,

  "max_share_age_days": 90,

  "max_worker_seconds": 3300,

  "maximum_bear_loss": 0.35,

  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。