603053 成都燃气 · AI 价值研究

研究日:2026-09-18 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

成都燃气账面现金充裕且无长短期借款，但当前证据包缺失现金流量表补充资料中的折旧明细与维持性资本开支拆分，且缺少2026H1经营现金流及净利下滑的管理层业务成因披露与特许经营协议期限证据，无法可靠完成可持续主营利润正常化及稳态终期桥接测算，根据规则触发阻断性缺口并停止估值。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex：证据包缺失现金流量表补充资料页与附注固定资产折旧明细，且缺少存量燃气管网维护更新与新增管网资本开支的拆分数据。。影响：稳态维持性资本开支和折旧无法可靠计量，阻断了终期桥接（terminal_bridge）与稳态可分配自由现金流的测算，不能直接用总开支替代。。需补：2025年年报与2026年半年报现金流量表补充资料（净利润调节为经营活动现金流量中固定资产折旧明细）及MD&A中管网维修改造支出分类说明。

- normalized_profit_operational_slowdown：2026年上半年营业收入同比下滑4.49%，归母净利下滑9.24%，经营活动现金流净额大幅下滑55.97%（由6.55亿元降至2.88亿元），但证据包缺失经营成因与业务拆分披露。。影响：无法区分最新业绩承压是季节性/顺价时滞还是长期需求收缩，无法可靠建立利润正常化与未来业绩恢复假设。。需补：2026年半年度报告管理层讨论与分析（包含销气量、购销价差、工商业用户变动及顺价机制执行进展的相关披露页）。

- competitive_moat_and_concession：证据包仅有财报主表，缺失特许经营权合同有效期限、排他性范围及第三方替代能源或竞争对手的独立渠道证据。。影响：无法独立验证公司核心区域特许经营壁垒的法律存续期及到期重谈风险，无法确立估值模型稳态假设的前提。。需补：成都市管道燃气特许经营协议公开文件、政府主管部门特许经营期限批复或独立第三方区域燃气市场与竞对分析报告。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 成都燃气2025年年度报告 · 公告日 2026-04-18 · SHA256 bf67f912ff83632092469efcb48f3789d3dcda4726efb18750c594cb9349245f

- 成都燃气2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-15 · SHA256 840e8bd550dfcd78b04b19283749411e137d294431c8692043b1565e91e44ff8

- 成都燃气2026年第一季度报告 · 公告日 2026-04-28 · SHA256 2c945d45ddb569a423819d3063762cf332b0ed571206a84c6d43eff7a63116c7

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:5f31265da059500a5e84:成都燃气2025年年度报告第2页

- fact:717226c6303b0550a046:成都燃气2026年半年度报告第29页

- fact:c0e14aa55328eab630df:成都燃气2026年半年度报告第35页

- fact:9398e4e984018ee7d6e2:成都燃气2026年半年度报告第36页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 1036.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 239,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 106,

  "max_share_age_days": 90,

  "max_worker_seconds": 3300,

  "maximum_bear_loss": 0.35,

  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。