600900 长江电力 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

长江电力作为水电公用事业龙头，具备极强的梯级调度协同效应与卓越的盈利现金转化能力（2025年归母净利润345.03亿元，经营现金流达605.63亿元；2026年上半年归母净利润147.56亿元稳健增长），资产负债表处于持续去杠杆通道。然而，本次提供的证据材料存在阻断性资料缺口：合并现金流量表补充资料及固定资产附注缺失导致实际折旧金额无法精确获取；未披露维持性资本开支与扩张性资本开支的拆分依据（规则明令禁止直接以折旧或总开支替代）；同时缺少分梯级电站发电量与结算电价的分部经营数据。由于无法在不凭空虚构假设的前提下完成稳态可支配现金流核算与资本计划推导，根据价值研究分析准则明确停止并列示补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex：披露材料未包含维持性资本开支与扩建/新增资本开支的划分披露，仅在现金流量表中显示购建长期资产支付现金总量，缺乏水电机组大修、技改与日常维护开支的明细数据。。影响：无法在终期桥接（terminal_bridge）中客观核算稳态首年的维持性资本开支。规则明确禁止直接使用总资本开支或折旧替代，缺少该项导致稳态可分配现金流估值模型无法严密闭环。。需补：公司2025年年报及最新定期报告中“管理层讨论与分析”关于资本性支出构成的详细说明，或技改与维持性支出的专项披露附注。

- depreciation：披露材料缺失合并现金流量表补充资料（将净利润调节为经营活动现金流量）及固定资产折旧计提明细附注，无法确认经审计的年度固定资产折旧实际发生额。。影响：折旧为核算经营现金流代理（净利润+折旧-营运资本增加）的必须输入项，缺失该项导致共同资本计划（shared_capital_plan）各年度现金流平衡及终期稳态折旧水平无法客观核算。。需补：公司2025年年度报告财务报表附注中“固定资产”折旧变动明细表及“现金流量表补充资料”。

- business_segment_operations：披露材料仅包含报表正文局部切片，未包含主营业务分部、各大水电机组发电量、上网电量、外送受电区域及市场化交易电价等关键经营披露（证据包已标记 business 缺口）。。影响：无法对不同来水水文情景与电价机制变动下的营收与盈利弹性进行客观情景建模，正常化利润的业务驱动因素与增长假设缺乏扎实的底层披露支撑。。需补：公司2025年年度报告及2026年半年度报告中“第三节管理层讨论与分析”关于主营业务分行业、分产品、分地区的详细经营与电量电价数据。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 长江电力2025年年度报告 · 公告日 2026-04-30 · SHA256 aa0cdb92e3aad81b1e6454594a64cacbcfeb9013b10dd31f47a93a94e7a70f91

- 长江电力2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-31 · SHA256 738de3b36a31646f344cefaf90b4f149d653c3f68e89f4f8d14bdf02fc9c65a2

- 长江电力2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-30 · SHA256 3536efda5117d4ef071729a16b9de8449846aedca0a8f2d7ff9a5eafa2cafe84

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:b6c7fe63ed8311535eb9:长江电力2025年年度报告第80页

- fact:a77d2543235de690be1e:长江电力2025年年度报告第82页

- fact:843132f76c1266952a28:长江电力2025年年度报告第85页

- fact:1a4f1b48ce56d1a631c7:长江电力2025年年度报告第88页

- fact:0d2e2cd76737b278e219:长江电力2026年半年度报告第46页

- fact:0e1afc907bdd4fc78755:长江电力2026年半年度报告第48页

运行假设

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离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。