603202 天有为 · AI 价值研究

研究日:2026-09-18 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

天有为资产负债表稳健，2026年6月末账面货币资金达29.47亿元且无违规担保与资金占用。但公司2026H1归母净利润同比下挫44.5%至2.92亿元，单季净利率收缩至16.1%。证据包缺失管理层讨论与分析（MD&A）、主营产品产销、单价变动及客户定点明细，无法判断业绩下滑系行业短期降价还是核心份额流失；同时现金流量表附注缺失导致折旧摊销具体金额不可得，在建工程扩张下缺乏维持性资本开支划分依据。阻断性资料缺口导致无法合理锚定正常化利润与自由现金流，依据规则停止并列出补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- interim_operating_contraction_cause：证据包仅包含三表主表，缺失管理层讨论与分析（MD&A）、分产品分客户营收与毛利率变动、以及主要主机厂年降压力数据。。影响：2026H1归母净利润同比下挫44.5%，缺乏分部量价与客户定点明细导致无法判断经营下滑性质，阻断了正常化利润与中长期盈利预测基准的建立。。需补：天有为2025年年报与2026年半年报第三节“管理层讨论与分析”（含主营业务分行业、分产品、分地区经营明细及核心客户变动情况）。

- depreciation_and_maintenance_capex：证据包未选入现金流量表补充资料（附注），未披露固定资产折旧与无形资产摊销具体数额，亦缺乏维持性资本开支明细。。影响：缺少折旧摊销数据无法计算自由现金流经营代理，在建工程升至3.42亿元背景下无法合理区分扩产与维持性开支，阻断了稳态自由现金流折现（terminal bridge）的测算。。需补：2025年年报与2026年半年报财务报表附注中“现金流量表补充资料”及固定资产、在建工程明细披露页。

- independent_competition_and_moat：证据包未选入第三方行业调研或竞争对手公开披露，缺乏车载仪表与座舱显示细分领域的竞争格局与真实配套份额。。影响：缺乏第三方独立验证数据，在整车厂持续价格战内卷背景下，无法独立确立公司的竞争壁垒深度，从而无法可靠设定稳态ROE与长期超额收益预期。。需补：第三方汽车产业供应链独立调研数据（车载显示及仪表配套份额）以及同行可比上市公司公开披露的定点及分部财务对比数据。

- subsequent_announcements：证据包仅覆盖部分定期报告选页，未选入2026年半年度报告披露后的临时公告与重大经营进展披露。。影响：无法核实2026年中报后最新订单获取、产能爬坡进展或行业价格竞争最新变化，影响对显式期资本计划与盈利区间的可靠评估。。需补：巨潮资讯网等法定信披平台截至as_of（2026-09-18）的全部期后临时公告及投资者关系活动记录。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 黑龙江天有为电子股份有限公司2025年年度报告 · 公告日 2026-04-24 · SHA256 85f57f7cebc127bedc08ef399927d707936a81627ea24075a67e3902194a18a5

- 黑龙江天有为电子股份有限公司2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-25 · SHA256 95fda7ff0ad8662c8f9aa2b96c9eb3da11ec9730fe6f5ca697915a6e7ad88c29

- 黑龙江天有为电子股份有限公司2026年第一季度报告 · 公告日 2026-04-24 · SHA256 4c467e84902cd666b69c62d57b0f7bec5cfd38a5a30d1c7e2f56c412f1860c83

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:3b08f05ad103c1d46eeb:黑龙江天有为电子股份有限公司2025年年度报告第3页

- fact:ae7ab6539d38c3e29f26:黑龙江天有为电子股份有限公司2026年半年度报告第81页

- fact:4031b5843121ce5ef71f:黑龙江天有为电子股份有限公司2026年半年度报告第82页

- fact:46ce7c29339e7d1b1349:黑龙江天有为电子股份有限公司2026年半年度报告第83页

- fact:9c1d8e49bc20648552b0:黑龙江天有为电子股份有限公司2026年半年度报告第86页

- fact:0f93664f1126b1642b75:黑龙江天有为电子股份有限公司2026年半年度报告第89页

- fact:c15745aba230e2471380:黑龙江天有为电子股份有限公司2026年第一季度报告第10页

- fact:dabb72ed21ebacd798ad:黑龙江天有为电子股份有限公司2026年第一季度报告第12页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

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  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

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  "cli": "agy",

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  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

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  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 900.0,

  "max_documents": 3,

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  "minimum_expected_excess": 0.03,

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  "model": "sonnet",

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  "require_value_case": true,

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  "timeout_seconds": 600

}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。