002563 森马服饰 · AI 价值研究

研究日:2026-09-19 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

森马服饰账面持有53.99亿元货币资金(F002)且负债率极低，近5年主营现金流转化优异(F013, db:2025-12-31:act_cash_flow_net)，并保持高频度中期分红(F017, F026)。但因证据包缺失现金流量表补充资料（折旧与摊销明细）、在建工程投向与维持性资本开支拆解、货币资金受限说明及分品牌/渠道的主营业务分部数据，缺少支撑稳态终期折旧桥接、可支配现金界定及正常化净利率预测的关键客观证据。根据价值研究规则，不凭空假设或虚构数据，执行停止分支(action=insufficient)，待补齐审计附注及经营分部披露后再行建模。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- depreciation_and_amortization_schedule：证据包仅包含现金流量表主表(F013, F015)，缺失间接法补充资料附注，无法获得经审计的固定资产折旧、无形资产摊销及使用权资产折旧确切数据。。影响：无法获取固定资产与使用权资产的实际折旧摊销额，导致稳态首年折旧基准与维持性资本开支无法核验，阻断三阶段资本计划与终期桥接计算。。需补：《2025年年度报告》财务报告附注中“现金流量表补充资料”（将净利润调节为经营活动现金流量）明细页。

- maintenance_capex_and_cip_budget：2026年6月末在建工程增至8.01亿元(F004)，但证据包缺失在建工程附注与资本开支预算，无法拆解扩张性投入与维持现有渠道网络所需的资本开支基准。。影响：维持性投入与新建物流/自建项目无法拆分，直接套用总资本开支或折旧替代将导致稳态自由现金流及ROE估算失真。。需补：《2025年年度报告》及《2026年半年度报告》附注之“在建工程重要项目变动情况”及MD&A中未来资本开支规划章节。

- restricted_cash_and_borrowing_terms：2026年6月末账面货币资金达53.99亿元(F002)，但缺失货币资金附注，无法确认是否存在保函、信用证等保证金受限资金，亦缺少短期借款的质押与到期明细。。影响：无法精准界定资本基数(capital_base)中的实际可动用现金底线，直接影响多余现金(excess_cash)分派能力及真实净现金评估。。需补：《2025年年度报告》与《2026年半年度报告》财务报告附注中“货币资金”（含受限资产说明）及“短期借款”明细页。

- segment_business_and_channel_margins：证据包缺少分部与品牌经营数据，未披露森马成人服饰与巴拉巴拉童装各自的营业收入、毛利率变动及存货跌价明细。。影响：无法从底层业务结构拆解未来收入增长驱动与正常化销售净利率边界，无法独立验证巴拉巴拉童装护城河与成人装的经营拐点。。需补：《2025年年度报告》第三节“管理层讨论与分析”中分行业、分产品（休闲服饰vs儿童服饰）、分销售模式（直营、加盟、线上）的营收与成本分析页。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-03-31 · SHA256 bc2a46f1d8e7a539f066c20954dfca6758abe08a12303485621661ef2f4cde10

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-18 · SHA256 1c24967b0d8b220d36104270dc0216c05938c79b0081e308819980942a1f3ae0

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-29 · SHA256 c1c9e504a2f6aaf2429d00063f69b6758afbebb8860f1874de41e11b12076abb

- 2026年半年度分红派息实施公告 · 公告日 2026-08-27 · SHA256 a2dfdbc711dc0dcdd6e6e6da3489af2ab9aeb0e0051c4a561ce09ca83fddd4d9

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:92b8cff8d3b4838445d8:2025年年度报告第87页

- fact:89589255b16e7729a547:2025年年度报告第95页

- fact:5ff91e8d4eabdb19388e:2026年半年度报告第58页

- fact:4226259ed6f8792b44c3:2026年半年度报告第59页

- fact:2adb77d614b4272acecb:2026年半年度报告第60页

- fact:d806a403268f47bb7084:2026年半年度报告第63页

- fact:72028f19b0f8e73e9cb1:2026年半年度报告第66页

- fact:0bab69aaaf85d62a0345:2026年半年度分红派息实施公告第1页

- fact:b9b30ebcc4f701638f65:2026年半年度分红派息实施公告第1页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

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  "benchmark": "H00300",

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  "minimum_expected_excess": 0.03,

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}

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。