300957 贝泰妮 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

贝泰妮虽然表观现金充沛且2026H1经营现金流改善，但当前证据包仅包含报表主表，缺乏固定资产折旧与维持性资本开支明细、主营业务分品牌分渠道数据以及受限现金与股东回报政策文件。根据规范，维持性投入不能以总开支或折旧替代，关键正常化与稳态测算证据存在阻断性缺口，应明确停止并列示补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex：证据包仅包含报表主表，缺少财务报表附注中固定资产折旧、无形资产摊销及维持性资本开支与产能扩张性资本开支的拆分数据。。影响：规则明确禁止直接以总资本开支或折旧替代维持性投入。缺乏维持性资本开支与折旧摊销拆分依据，导致终值桥接中的稳态维持性投入与可分配现金无法合规测算。。需补：2025年年度报告及2026年半年度报告中“财务报表附注-固定资产、在建工程及现金流量表补充资料”披露页。

- business_segment_and_competition：证据包缺少主营业务分品牌（如薇诺娜、薇诺娜宝贝等）、分品类及分渠道的收入与毛利拆分，且无独立第三方竞品及渠道反证。。影响：无法厘清销售费用率（约50%）的渠道黏性、各品牌生命周期及真实竞争壁垒，无法建立具备核验基础的正常化利润率与情景预测。。需补：2025年年报第三节“管理层讨论与分析-核心竞争力与主营业务分析”及独立的第三方美妆渠道与竞争对手份额监测数据。

- restricted_cash_and_capital_policy：缺少货币资金附注中保证金等受限资金明细，且缺少公司正式发布的未来三年股东分红规划与资本分配政策。。影响：无法准确厘定capital_base中的可支配现金底线，亦无法核验稳态股息支付率（payout ratio）与未来资本配置的治理约束。。需补：2025年年度报告“财务报表附注-货币资金”披露页及公司正式披露的未来三年股东回报规划相关公告。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-04-27 · SHA256 256846d08db4886a6aed1428593c21cc44784787efdb2c6f99adc3dea0587e08

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-25 · SHA256 3a0c289eec9508d6c4061914c28511375bd03c8e89694ecf26e6aaba31f29591

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-27 · SHA256 8eb9fc11d62832631ddcf12f80abce621c2e94bfc4cab5957c2b21b7bb105114

- 关于回购公司股份进展的公告 · 公告日 2026-09-02 · SHA256 321b0a778faa8d0e294f1642cff7e94c423891e536076a154a0f2c4c1176d08c

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:6036cac63007a27aeb1f:2025年年度报告第100页

- fact:3e5fc52f1be007911722:2025年年度报告第100页

- fact:263220bd3cd9902b2b70:2025年年度报告第103页

- fact:7fe4094a8f6ac68506cb:2025年年度报告第109页

- fact:a7e8c2272dddf3905d4a:2026年半年度报告第56页

- fact:3f9f78fa99b11d725958:2026年半年度报告第59页

- fact:288c420e60f9728b91ef:2026年半年度报告第65页

- fact:ad9e29b1133d014d49ac:关于回购公司股份进展的公告第1页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 1340.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

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  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 295,

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  "maximum_bear_loss": 0.35,

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  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

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  "timeout_seconds": 600

}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。