301668 昊创瑞通 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

公司2026年上半年归母净利润同比下滑48.91%，营业成本激增导致毛利率显著承压。当前证据包仅提供报表主表，缺失管理层经营讨论分析（MD&A）、成本构成明细、折旧摊销补充资料及独立竞争格局证据。依据指令，关键正常化证据与维持性资本开支缺乏依据时须停止，不自行补充数据或拼造恢复假设，故执行停止分支 action=insufficient。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- normalization.operating_cost_and_margin_drivers：2026年半年度归属于母公司所有者的净利润同比大幅下滑48.91%（由61,609,827.06元降至31,472,660.68元），营业成本激增17.81%导致毛利率大幅恶化。证据包缺失2026年半年度管理层讨论与分析（MD&A）及分产品成本明细，无法判断利润下滑属于短期原料冲击还是中长期竞争恶化。。影响：阻断利润正常化（normalization）与稳态净利率（net_margin）的客观设定；在缺乏经营动因证据的情况下无法做出可靠的盈利修复假设，强行假设将构成无依据推断。。需补：2026年半年度报告第三节管理层讨论与分析（MD&A）、主营业务分产品成本构成明细表，以及主要原材料采购价格与电网招投标单价变动披露。

- terminal_bridge.depreciation_and_maintenance_capex：证据包未包含现金流量表附注补充资料，缺少固定资产折旧、无形资产摊销和使用权资产折旧的准确披露；同时未提供维持性资本开支与扩张性资本开支的区分依据。。影响：阻断终期稳态桥接（terminal_bridge）中折旧（depreciation）与维持性资本开支（maintenance_capex）的测算；规则明确要求维持性投入不能直接用总开支替代且估计须明示依据，缺证据须停止。。需补：2025年年度报告财务报表附注‘现金流量表补充资料’（折旧与摊销原数）、固定资产与在建工程变动明细表，以及募集资金投资项目实际投入进度。

- research_checks.independent_competition：证据包仅含财报主表，未选入主营业务产品明细、客户集中度及独立第三方市场份额与竞争格局数据，公司自述不足以确立护城河。。影响：阻断竞争格局与护城河核对，无法验证2026H1毛利率下滑是否源于电网集中招标份额流失或竞争对手挤压，影响长期收入增长与ROE假设。。需补：配电设备细分市场第三方行业研究报告、国家电网与南方电网各批次配网设备集中招投标中标份额公开统计数据。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-04-15 · SHA256 e92082e6bcdbfa03fb327b405ca0514cb42b7f6ab7dc79c146dd040aa11cfb9f

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-28 · SHA256 f53592950e98cca1cb36daea454e8055e72dcd1f66494f7549fc4a22f8003512

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-29 · SHA256 ca552b6132806c8c0a0a240d6efed2e0787f5e6a26a9da4d8b6d18d02d09fa39

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:daf823fe4568c991dc58:2025年年度报告第92页

- fact:7f51b25be500c9b34c5a:2025年年度报告第96页

- fact:2a54f5bffb227d654332:2026年半年度报告第43页

- fact:b7c13d3940a43da7b9b7:2026年半年度报告第48页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

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  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 1344.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 325,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 260,

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  "maximum_bear_loss": 0.35,

  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

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}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。