688543 国科军工 · AI 价值研究

研究日:2026-09-20 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

国科军工主营弹药与引信军品制造，具备充裕账面现金（8.86亿元）且有息负债极低。然而，2026年上半年公司营业收入同比下降8.02%，归母净利润同比下滑23.41%，且经营活动现金流净流出达2.64亿元；证据包中缺失管理层讨论与分析（MD&A）对业绩下滑的归因、现金流量表补充资料及在建工程与资本开支结构明细，导致维持性资本开支、利润正常化桥接及营运资本需求存在阻断性信息缺口，依据价值研究程序规则停止建模并列出补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex：证据包中仅提供了购建固定资产等长期资产支付的现金总额，缺少资本开支性质拆分与折旧摊销明细附注，无法确立维持性资本开支的客观依据。。影响：无法可靠区分维持性资本投入与产能扩张性支出，导致终期可分配现金流与稳态ROE约束无法准确估计。。需补：2025年年报及2026年半年报中在建工程明细、固定资产更新改造支出及产能维护所需资本开支的相关披露或管理层说明。

- interim_earnings_decline_mda：2026年上半年公司营业收入同比下滑8.02%，归母净利润同比下滑23.41%，但证据包缺失中报管理层经营情况讨论与分析（MD&A），缺少对业绩下滑与军品交付节奏的归因证据。。影响：无法判断最新半年度营收与净利润较大幅度下滑属于交付季节性波动还是竞争格局、定价机制恶化，阻断了对未来盈利能力与正常化基数的合理估计。。需补：2026年半年度报告管理层讨论与分析（MD&A）章节中关于交付排产计划、在手订单执行进度及主营产品价格变动的具体说明。

- act_cash_flow_net：2026年上半年经营活动产生的现金流量净额由上年同期的7612.50万元急剧恶化至-2.64亿元，且2024年全年经营现金流亦为负（-1.05亿元），但证据包缺失现金流量表补充资料及营运资本占用明细。。影响：无法判明营运资金大量占用的具体动因（存货备料还是客户账期拖延），阻断了显式期资本计划中营运资本变化（working_capital_change）与自由现金流的推演。。需补：2025年年报与2026年中报合并现金流量表补充资料（将净利润调节为经营现金流明细）、应收账款与合同资产账龄及期后回款数据。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 江西国科军工集团股份有限公司2025年年度报告 · 公告日 2026-03-31 · SHA256 0c6a1d400467b82e24a1ecb6eb9355199d6352dc52141467c16b58fc38babb31

- 江西国科军工集团股份有限公司2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-25 · SHA256 67b52b25e165332a14f49a56bcbaae9858285598334d5696b8b5b7a9ed15f752

- 2026年第一季度报告 · 公告日 2026-04-29 · SHA256 5eec14778a5b51b88b0ad5a0c76d93239afdfb5cb55c4d858b8d3d62c3995a36

- 关于新增关联方及增加2026年度日常关联交易预计额度的公告 · 公告日 2026-08-25 · SHA256 fdbb0ed8c4b4c3d3b5631aaf717dddc59f0b2a8e68860aa150ea3593a0f007ef

- 国泰海通证券股份有限公司关于江西国科军工集团股份有限公司新增关联方及增加2026年度日常关联交易预计额度之核查意见 · 公告日 2026-08-25 · SHA256 f40bfdc0c77c564b602ee06ef1d317ede7577c74fa1e994100c1fff34a0c9015

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:c52211972145fdfc0b34:江西国科军工集团股份有限公司2026年半年度报告第63页

- fact:dfe9eddb671e2eba9aab:江西国科军工集团股份有限公司2026年半年度报告第68页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 92.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 23,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 7,

  "max_share_age_days": 90,

  "max_worker_seconds": 3300,

  "maximum_bear_loss": 0.35,

  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

证据待办

补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。