603036 如通股份 · AI 价值研究

研究日:2026-09-18 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

如通股份资产负债表极度扎实且账面流动资金雄厚，但本次提供的材料仅包含财务主表摘要，存在关键信息阻断性缺口：一是报表附注缺失导致无法获取维持性资本开支和设备更新折旧的拆分证据，违反了维持性投入须有明示依据且不得用总开支/折旧替代的建模前置条件；二是缺少主营业务分部与产品结构披露，叠加期后临时公告检索失败（HTTP 502），无法对2026H1营收与净利双降做出可靠归因与利润正常化；三是缺乏独立竞争对手和渠道验证证据。依据研究审慎原则，当前证据不足以支撑可靠的估值与经营推演，必须停止并启动补证。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex：证据包仅披露购建固定资产等支付的现金总量，缺少报表附注对在建工程转固及大修维护开支的明细拆分，缺乏维持性投入的直接依据。规则严格要求维持性投入不能直接用总资本开支或折旧替代，缺证据必须停止。。影响：无法可靠拆分稳态首年维持性资本开支与折旧差额，直接阻断终期自由现金流计算与稳态ROE增长再投资估算，无法完成稳态现金流贴现建模。。需补：如通股份2025年年报与2026年半年度报告附注中固定资产、在建工程变动明细表，以及管理层对维持现有产能所需资本开支规模的披露或历史测算说明。

- business_segment_demand：证据包仅包含主要报表主表，缺少业务经营分部、产品结构及下游核心油田客户采购需求的正式披露页，且期后临时公告检索因网关错误（HTTP 502）失败。。影响：无法对2026H1营业收入（同比-8.59%）及归母净利润（同比-7.54%）的下滑进行归因，无法判断是下游油气行业短期周期波动还是产品竞争壁垒削弱，导致正常化基期利润与收入增速假设缺乏客观依据。。需补：如通股份2025年年报与2026年半年度报告第三节管理层讨论与分析（MD&A），包含主营产品分类、上下游需求及订单情况。

- independent_competition：证据包缺乏来自独立第三方、主要客户渠道或可比竞争对手的证据。。影响：无法独立核验公司在石油钻采工具领域的实际竞争格局与护城河深浅，不能将公司自述作为已验证的竞争壁垒，阻断了竞争优势持续期的客观评估。。需补：中石油、中石化等下游主要客户年度招投标公开结果、行业协会统计数据或可比竞争对手同类产品披露。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 如通股份2025年年度报告 · 公告日 2026-04-10 · SHA256 fb3925d1ce459c2d39a37930ba89a88651d1055afa98e29085dfe86638c6bc3a

- 如通股份2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-22 · SHA256 7d46a3b4e1ecc668cc1eb2fe9e1afa0d9e6b205d5c7ea3b2c1b3a5926e9a8fa2

- 如通股份2026年第一季度报告 · 公告日 2026-04-29 · SHA256 bf9ae623917ab4eaba69b918b60bb10fc50ebb9535bf8d118e381b0e9af8e149

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:c376e86ffe093d508b46:如通股份2025年年度报告第57页

- fact:840e2930c5f53b69fe17:如通股份2025年年度报告第58页

- fact:e58f47d94a2ea04c9ac2:如通股份2026年半年度报告第25页

- fact:13f55640d8581e4309c2:如通股份2026年半年度报告第26页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 944.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 228,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 121,

  "max_share_age_days": 90,

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  "maximum_bear_loss": 0.35,

  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。