002818 富森美 · AI 价值研究

研究日:2026-09-18 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

富森美2026年上半年主营营业收入同比下滑22.36%至5.04亿元(F010)，经营活动现金流净额同比骤降67.0%至2.10亿元(F014)；同期表观净利润却激增至10.51亿元，主要由7.20亿元投资收益与2.33亿元公允价值变动拉动，且少数股东损益高达4.27亿元(F012)。因证据包缺失2026年中报非经常性损益附注与投资收益底层明细，无法分离可持续主营利润与一次性金融损益；同时缺少现金流量表补充资料中的折旧摊销与维持性资本开支明细，触犯阻断性核算规则，依据规定停止估值并列出补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- normalization.normalized_profit：2026年上半年营业收入下滑22.36%(F010)，但利润表确认投资收益7.20亿元及公允价值变动2.33亿元，少数股东损益高达4.27亿元(F012)，证据包缺失2026年中报非经常性损益明细表及金融投资收益附注。。影响：无法准确剔除一次性金融资产公允价值变动及投资收益对归母净利润的扰动，无法获得2026年中期可持续主营净利润基数，导致盈利正常化发生阻断性偏差。。需补：2026年半年度报告全文中非经常性损益项目及金额明细表、财务附注中投资收益与公允价值变动损益的底层业务构成披露页。

- terminal_bridge.maintenance_capex：证据包仅包含主体现金流量表中资本开支总数(F017与db:2025-12-31:pay_fixed_assets_etc_cash)，缺失现金流量表补充资料中的投资性房地产与固定资产折旧摊销明细，亦无资本开支中维持性与扩张性开支的拆分证据。。影响：无法依据披露事实确定商业卖场物业维护所需的维持性资本开支基准与首年折旧水平，直接阻断终期稳态现金流及ROE约束测算。。需补：2025年年度报告全文中现金流量表补充资料（将净利润调节为经营活动现金流量）附注页、投资性房地产及固定资产累计折旧披露页。

- research_checks.competition：当前证据包仅包含公司自述会计政策(F025)，缺少独立第三方渠道证据与竞品卖场（如居然之家、红星美凯龙等）租金单价与出租率对比数据。。影响：无法独立验证公司在主营收入连续双位数下滑背景下是否依然保有区域护城河与商户转换壁垒，缺少反证依据。。需补：独立第三方商业地产监测报告、同业竞争对手在成都区域商贸卖场的公开披露数据及重点商户退租与续约价格监测。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-03-31 · SHA256 472fd1f5b5334737c8bbe4889884e7b1ec6f468ce97337e44646ddaa7797f1f9

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-26 · SHA256 572083526ac3df1666cd668962b500e5f52eb984fabef5cada94e560fe732a72

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-29 · SHA256 3a0930263bf95d8e51389c6f62788ea6176947b21b34bf51b1b09cee5cecf71b

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:5552cfb74c89b070176b:2025年年度报告第92页

- fact:5e7da1ae89d6d866ce3b:2025年年度报告第95页

- fact:c2c5b482f2a5ca55bd15:2025年年度报告第101页

- fact:456c5f48de39e9d66826:2026年半年度报告第41页

- fact:8ecb66ad44fcb0bd1ad1:2026年半年度报告第46页

- fact:9b1a806fd9215e09b0fe:2026年半年度报告第47页

- fact:d74308952ccb98c204ea:2026年半年度报告第49页

- fact:0c06dbe3044ab3c5d35b:2026年一季度报告第2页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 900.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 225,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 201,

  "max_share_age_days": 90,

  "max_worker_seconds": 3300,

  "maximum_bear_loss": 0.35,

  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。