301449 天溯计量 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

天溯计量经营现金流转化良好且IPO后账面资金充沛，但证据包缺失现金流量表补充资料中的折旧金额及维持性资本开支拆分，且缺少主营业务细分收入成本结构与独立竞争对手证据；结合2026Q1扣非净利润大幅下滑79.63%，无法在缺乏细分订单与折旧数据下合规完成利润正常化及稳态资本开支估算，触发阻断性资料缺口，停止估值建模并列示补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex_and_depreciation：证据包仅有现金流量表主表大项'购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金'，未披露维持性资本开支拆分，亦缺少现金流量表补充资料中的具体折旧金额。。影响：无法可靠剥离扩张性资本开支以测算稳态维持性资本开支与实际折旧水平，阻断了终期现金流桥接与稳态可分配现金的合理估计。。需补：2025年年报现金流量表补充资料（将净利润调节为经营现金流）及附注中固定资产折旧、长期资产购建明细披露页。

- business_segment_breakdown：证据包缺失主营业务分产品与分行业的营业收入、毛利率及在手订单结构，2026Q1出现大幅业绩波动且成因缺乏细分数据支撑。。影响：无法有效评估2026年Q1归母净利润大幅下滑73.07%（扣非下滑79.63%）在细分业务线的实际传导与恢复成色，缺乏可靠证据支持利润正常化调整与业绩反弹假设。。需补：2025年年度报告'管理层讨论与分析'中关于分产品/分行业/分区域的营收与成本拆解页，以及2026年半年度报告分部财务报告。

- independent_competition_moat：证据包缺乏独立竞争对手的财务对比与第三方渠道证据，依据规则不能仅凭公司自述确立护城河与竞争优势。。影响：无法确立公司在计量检测行业中的竞争壁垒、市场份额及定价权，无法合规设定稳态ROE与终期净利率约束。。需补：行业独立第三方权威研究报告、主要竞争对手（如华测检测、广电计量等）同口径对比数据及招投标渠道证据。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-04-28 · SHA256 ca9547bfcb666cbb2d3f3476f164d511525c6f53ee5365d2c9445a06d4767c22

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-21 · SHA256 554256ddb9e98852a82b060883ad627bf64063227c9aa869034628a06cf87fb1

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-28 · SHA256 3e11074adaad506297cd58579c929dcc133e3d44a3ed6d3becb14f92edc84ede

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:c81d6d6d2b24d81224ef:2025年年度报告第102页

- fact:a4bcfa14e277958c22eb:2025年年度报告第105页

- fact:8941179f8db4db6d9082:2026年半年度报告第56页

- fact:77f0a2729c742cae51cf:2026年半年度报告第57页

- fact:cc674dafb145cb59e8e9:2026年一季度报告第2页

- fact:5acee6e94dd9bcbc4c66:2026年一季度报告第9页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 1340.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

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  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

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  "require_capital_plan": true,

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  "timeout_seconds": 600

}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。