600993 马应龙 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

由于证据包缺失固定资产折旧明细与维持性资本开支的拆分数据，且无主营业务分部经营与独立第三方竞争验证材料；根据评估规则，维持性投入严禁直接以总资本开支或折旧替代，缺关键数据必须明确停止，故触发停止分支。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- depreciation_and_maintenance_capex：证据包仅包含资产负债表与现金流量表主表，缺少折旧摊销具体金额以及维持现有产能所需的维持性资本开支与扩张性资本开支拆分数据。。影响：无法基于披露数据核验稳态首年折旧及维持性资本开支，导致自由现金流代理与终值价值桥接（terminal_bridge）缺乏客观依据；规则严禁直接用总资本开支或折旧替代，故构成阻断性缺口。。需补：马应龙2025年年度报告附注之合并现金流量表补充资料（净利润调节为经营现金流）及固定资产投资明细页。

- business_segments_breakdown：证据包未收录分业务、分产品的营业收入、营业成本、毛利率及产销量明细数据。。影响：无法拆解核心肛肠药品、医药商业及大健康板块各自的成长性与毛利率变动趋势，无法完成具有可信度的分业务正常化利润与中期增长预测。。需补：马应龙2025年年度报告第三节“管理层讨论与分析”之主营业务分行业、分产品情况披露页。

- independent_market_competition：证据包未接入独立第三方竞争对手与渠道调研证据，且系统提示公司自述不足以确立竞争壁垒。。影响：无法客观验证核心品种的护城河深度、终端渠道定价权及集采环境下的抗冲击能力，稳态超额收益（terminal_roe）假设缺乏独立证据支撑。。需补：独立第三方医药零售与医院终端市占率监测数据、竞品定价报告或主要竞争对手定期报告。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 马应龙2025年年度报告 · 公告日 2026-04-25 · SHA256 3f2d742d154f5a02cd763b6c7f3017217d98bd77f5724385da6d900ca1297fde

- 马应龙2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-26 · SHA256 a13883bc2b3452585c30270c75061b43acdaee4d32292d6eb39bf60ec73b826e

- 马应龙2026年第一季度报告 · 公告日 2026-04-25 · SHA256 f66dd46a05889935732aa43beec4ea83d67ca8ee5a1deefb0986d551266932e7

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:129d7b2724b78e5ed6a4:马应龙2025年年度报告第6页

- fact:7d95f7d5196e86dc6fe3:马应龙2025年年度报告第74页

- fact:f12395ecced234667253:马应龙2025年年度报告第75页

- fact:5c17f5ea660238df2562:马应龙2025年年度报告第83页

- fact:72f92afd6cd4ceacd0e4:马应龙2026年半年度报告第32页

- fact:31d790eb735a1098eefe:马应龙2026年半年度报告第33页

- fact:f4dcbd1dbc08634cdc43:马应龙2026年半年度报告第41页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-medium",

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "manual_batch_id": "agy-batch-9765b1f72d46",

  "manual_batch_total": 324,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 1332.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 326,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 320,

  "max_share_age_days": 90,

  "max_worker_seconds": 3300,

  "maximum_bear_loss": 0.35,

  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。