603790 雅运股份 · AI 价值研究

研究日:2026-09-19 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

雅运股份（603790）主营纺织染料及助剂业务，现有数据表明其盈利现金转化良好且资产负债率较低，账面处于净现金状态。然而，当前证据包缺失维持性资本开支与折旧附注拆分、分业务产品明细、独立竞争格局验证及重大担保子公司的完整财务报告。根据评估规范，维持性投入不能直接以折旧或总开支替代，关键财务与业务证据缺失构成阻断性资料缺口，停止估值并列出补证清单。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex_and_depreciation：缺少现金流量表补充资料及固定资产折旧摊销附注，未披露维持性资本开支与扩张性资本开支的拆分数据，不能直接以总资本开支或折旧替代。影响：无法准确核算稳态首年经营现金流与自由现金流底线，导致终值桥接与稳态可分配现金模型缺乏客观依据。需补：2025年年度报告附注之现金流量表补充资料、固定资产与无形资产折旧摊销明细及管理层对资本开支性质的正式披露

- business_and_product_breakdown：缺少管理层讨论与分析中按产品类别（染料、印染助剂等）划分的营业收入、营业成本、毛利率及产销量明细。影响：无法研判各核心产品线的盈利周期与真实需求趋势，无法合理设定显式期收入增长与正常化净利率假设。需补：2025年年度报告第三节管理层讨论与分析及分产品营业收入与营业成本附注页

- independent_competition_and_moat：证据包未包含独立第三方竞争对手披露或有出处的渠道证据，公司自述不足以确立护城河与竞争优势。影响：无法独立评估行业竞争格局与供需波动对定价权的冲击，无法审慎设定稳态ROE与股权成本。需补：行业第三方研究报告、主要竞争对手同类业务经营数据对比或权威行业协会统计资料

- subsidiary_financials_and_contingent_liabilities：上市公司为控股子公司雅运震东新材料提供8,677万元连带责任担保，该子公司2025年发生亏损（-593.49万元），证据包缺少该子公司的完整财务报告与现金流明细。影响：无法测算子公司经营扭亏的可持续性以及上市公司面临的潜在代偿风险敞口。需补：浙江雅运震东新材料有限公司2025年度经审计完整财务报告及2026年中期财务报表

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 上海雅运纺织化工股份有限公司2025年年度报告 · 公告日 2026-04-25 · SHA256 ef8b40786a5c308006cac6d4639a265fafa3d5250ae939eb1b1a49a3a672e126

- 上海雅运纺织化工股份有限公司2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-26 · SHA256 dbc7de81b3a55ec28f3bfe211622c80b61d28ba0d9462f1ff6edcd2853fd1e5a

- 上海雅运纺织化工股份有限公司2026年第一季度报告 · 公告日 2026-04-25 · SHA256 2bc3b168afdec5596fc1ee040867e7dd4f08cb9756c4a118465b558de6e7cc25

- 上海雅运纺织化工股份有限公司关于大股东股份质押及解除质押的公告 · 公告日 2026-09-11 · SHA256 76f7a62be6aa81594742461030d35a355ae41986ff48e88a46b1699c0b86ef44

- 上海雅运纺织化工股份有限公司关于为控股子公司提供担保公告 · 公告日 2026-09-19 · SHA256 6e79d7590b7783c9eea7a88479ae63e177e0cf4dc0949e59e18b4d1ff22c615d

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:a4c3b121fff269f930ea:上海雅运纺织化工股份有限公司2025年年度报告第64页

- fact:876d992e039b9f396188:上海雅运纺织化工股份有限公司2025年年度报告第69页

- fact:d65103da3473fb1ba224:上海雅运纺织化工股份有限公司2025年年度报告第72页

- fact:f4393a01890b238bd238:上海雅运纺织化工股份有限公司2026年半年度报告第30页

- fact:738c935f1fbfb041a927:上海雅运纺织化工股份有限公司2026年半年度报告第31页

- fact:4a2a72b74fa7aa046d77:上海雅运纺织化工股份有限公司2026年半年度报告第35页

- fact:f07dbe0f6aaa4f717d4d:上海雅运纺织化工股份有限公司2026年半年度报告第38页

- fact:ca68cf1d9dbb0866c247:上海雅运纺织化工股份有限公司关于大股东股份质押及解除质押的公告第1页

- fact:e7052911e129ca133973:上海雅运纺织化工股份有限公司关于为控股子公司提供担保公告第2页

- fact:b27ac8254b1fac2eef17:上海雅运纺织化工股份有限公司关于为控股子公司提供担保公告第3页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

  "admission_min_company_score": 40.0,

  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

  "agy_effort": "",

  "agy_model": "gemini-3.8-flash-high",

  "agy_model_rotation": true,

  "benchmark": "H00300",

  "benchmark_assumed_return": 0.08,

  "cli": "agy",

  "effort": "medium",

  "enabled": true,

  "horizon_years": 3,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 336.0,

  "max_documents": 3,

  "max_event_documents": 2,

  "max_fact_chars": 45000,

  "max_facts": 500,

  "max_financial_age_days": 550,

  "max_new_symbols_per_day": 68,

  "max_pages_per_document": 10,

  "max_price_age_days": 7,

  "max_retries_per_day": 46,

  "max_share_age_days": 90,

  "max_worker_seconds": 3300,

  "maximum_bear_loss": 0.35,

  "min_cost_samples": 5,

  "min_reserve_usd": 1.0,

  "minimum_expected_excess": 0.03,

  "minimum_margin": 0.2,

  "model": "sonnet",

  "rate_limit_cooldown_minutes": 60,

  "require_capital_plan": true,

  "require_value_case": true,

  "required_return": 0.12,

  "review_after_days": 30,

  "round_trip_cost_bps": 30.0,

  "timeout_seconds": 600

}

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。