000568 泸州老窖 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

泸州老窖2025年及2026年上半年营收与经营现金流出现显著下滑，但证据包缺失维持性资本开支与技改扩产支出的拆分证据（规则禁止以折旧或总开支替代），且缺乏渠道库存与核心单品动销等外部反证以支持盈利正常化路径，存在阻断性资料缺口，停止估值分析。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- maintenance_capex：本证据包未披露资本开支明细附注，无法将智能酿造技改项目等扩产资本开支与维持性资本开支剥离，且规则严禁直接以总资本开支或折旧替代。。影响：无法合规确立终期稳态自由现金流折现基数及 terminal_bridge 所需的维持性资本开支数值，直接阻断现金流折现与稳态价值推导。。需补：《2025年年度报告》或最新定期报告中购建固定资产/在建工程投资明细附注，包含区分维持现有产能开支与智能酿造技改等扩张性资本开支的披露资料。

- normalized_profit_path：2026年上半年营业收入骤降36.35%（104.72亿元对164.54亿元），且经营活动现金流净额同比下滑65.67%，证据包缺乏独立渠道动销反证与完整利润表拆分。。影响：无法评估中期盈利下滑是否属于周期性去库存抑或竞争格局恶化，无法可靠建立基期正常化盈利桥接与未来恢复路径假设。。需补：包含产品量价结构与经销商回款政策的定期报告详细附注，或具备独立出处的白酒渠道库存天数、核心单品批价走势等第三方动销调研。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 2025年年度报告 · 公告日 2026-04-29 · SHA256 7a2e321f049401fd34dfbf8c22964e804d16f077ece9382791cb2b2ce0c74676

- 2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-26 · SHA256 33fbc65e9bc5c41a80d2cc5f8ae0eaa2990424c81bb93b90029ccdb05e092ade

- 2026年一季度报告 · 公告日 2026-04-29 · SHA256 ad2e6a1e3de09cf3de204b4a89cfcd82dc733fbd772229e83dd7a3b3e1503542

- 北京康达（成都）律师事务所关于泸州老窖股份有限公司2021年限制性股票激励计划预留部分第三期解除限售相关事项的法律意见书 · 公告日 2026-09-17 · SHA256 22e2504f535bc7632ac38d52a80ab390ae8cce4755de2d01deb05aa14983718d

- 董事会薪酬与考核委员会关于2021年限制性股票激励计划预留部分第三个解除限售期解除限售条件成就的核查意见 · 公告日 2026-09-17 · SHA256 e736ab7b5c9c6f7eb9734d5eb7dea07a8a16574542cb92efcd34b09b5ed520df

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:410dcf221774c4f62c07:2025年年度报告第79页

- fact:bd5e2e929578c8a2172f:2025年年度报告第82页

- fact:9e31b4e10e29f9904a53:2026年半年度报告第41页

- fact:232dd2d7d8532f68d4fa:2026年半年度报告第44页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

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  "admission_min_financial_years": 3,

  "agy_auth_mode": "desktop",

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  "agy_model": "gemini-3.8-flash-medium",

  "benchmark": "H00300",

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  "manual_batch_id": "agy-batch-9765b1f72d46",

  "manual_batch_total": 324,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

  "max_chars_per_page": 3500,

  "max_daily_budget_usd": 1332.0,

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  "max_fact_chars": 45000,

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}

离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充含该主题的正式披露页
补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。