个案复核与观察清单

复核原件、纠正口径、提出可验收问题。来源复核单独冻结，不覆盖旧研究，也不自动授予投资资格。TTM 是报告数桥接，仍须正常化。

000568 泸州老窖

来源复核日 2026-09-17 · 程序来源核验

；2026-09-17 增量来源核验：原证据包漏选实际合并报表页，新增中报现金与负债权益原文；仅补齐模型输入，不视为其他缺口已解决。

复核结论：来源已核对，投资结论以最新研究为准

当前队列：done；泸州老窖2025年及2026年上半年营收与经营现金流出现显著下滑，但证据包缺失维持性资本开支与技改扩产支出的拆分证据（规则禁止以折旧或总开支替代），且缺乏渠道库存与核心单品动销等外部反证以支持盈利正常化路径，存在阻断性资料缺口，停止估值分析。

最新模型研究：2026-09-17 · 证据不足

已核对的原件

000651 格力电器

来源复核日 2026-09-17 · 程序来源核验

原研究未获得2026半年报第53、54页负债和权益续页。已核对冻结PDF并修正证据预算优先级，这些原文现在进入模型证据包；其他疑点仍需逐项核查。

复核结论：来源已核对，投资结论以最新研究为准

当前队列：done；格力电器作为国内空调行业龙头，2025年及2026H1收入分别下滑9.89%与8.15%，主业面临内销存量承压，但经营现金流表现优异（2025年经营现金流463.83亿元，分红167.87亿元）。然而，由于证据包缺失固定资产折旧明细，维持性资本开支无法可靠测算，且缺乏独立第三方市场份额与价格竞争证据，存在阻断性资料缺口，按规则执行停止分支并提交补证需求。

最新模型研究：2026-09-17 · 证据不足

已核对的原件

000786 北新建材

来源复核日 2026-09-16 · agent:codex/source-review

2026H1营收同比下降6.84%、归母下降28.72%，TTM归母约23.52亿元，低于2025年报29.06亿元。合并应收账款由23.40亿元升至57.73亿元。旧模型以年报利润为恢复起点，且未充分覆盖并购资金需要，原估值不能沿用。

复核结论：继续等待盈利、回款及并购现金需求可解释；旧价格上限不作为当前入场依据。

当前队列：queued；研究预筛已通过，恢复等待

最新模型研究：2026-09-15 · 观察

报告 TTM 桥接

必须回答的问题

  1. 以最新TTM而非旧年报作为报告利润基准，扣非及正常化调整必须再勾稽。
  2. 合并应收、信用减值、客户账期与收款何时企稳？不能把年中增长全部视为暂时性。
  3. 将并购支付、未付股权款、商誉风险纳入现金计划，并说明增长投入与维持性投入。

后续观察与重审条件

下一次定期核对窗口：2026-10-31；重大公告出现时提前核对。

已核对的原件

000915 华特达因

来源复核日 2026-09-17 · 程序来源核验

；2026-09-17 增量来源核验：原证据包漏选实际合并报表页，新增中报现金与负债权益原文；仅补齐模型输入，不视为其他缺口已解决。 新增原文核验：同页的合并表尾与母公司表共存，原管道错误删掉整页。现已补回最新合并权益、利润或现金流续页，且在45000字符预算中验证纳入；仅对这些新增材料触发复核，其他缺口仍需核查。

复核结论：来源已核对，投资结论以最新研究为准

当前队列：done；华特达因持有儿童维矿核心品牌‘伊可新’，资产负债表无有息债务且流动资金充沛；但2026H1营业总收入同比下滑27.52%，经营活动现金流转负至-8117万元，应收账款逆势激增4.58倍且合同负债锐减93%。当前证据包虽补充了2026年中报合并权益与利润数据，但仍缺失合并现金流量表补充资料以核验营运资金流向、缺失固定资产折旧与维持性资本开支法定附注，且缺乏第三方独立终端动销与竞品竞争数据。阻断性数据缺口导致营运资本预测与自由现金流估值推导无法建立在扎实证据之上，依规触发停止分支。

最新模型研究：2026-09-17 · 证据不足

已核对的原件

600519 贵州茅台

来源复核日 2026-09-17 · agent:codex/source-review

酒业务盈利与财务公司资金必须拆开。2026H1归母利润同比下降1.95%；经营现金流增长438.84%主要受财务公司成员单位存款增加及同业存款减少影响，不能据此推断酒业务现金创造能力同幅增长。；2026-09-17 增量来源核验：原证据包漏选实际合并报表页，新增中报现金与负债权益原文；仅补齐模型输入，不视为其他缺口已解决。

复核结论：优先完成经营现金与可分配资金拆分；当前没有经过完整研究核验的入场价。

当前队列：done；贵州茅台主业具备顶级品牌护城河与极强的盈利基本盘，但当前证据包存在阻断性资料缺口：合并报表中财务公司吸收成员单位存款达254.26亿元且现金流受金融存贷款剧烈扰动，缺乏财务公司资金穿透与监管受限细项，无法准确剥离普通股可支配现金；同时缺乏独立第三方渠道动销批价证据，且在建工程承诺与维持性资本开支无法准确拆分。依据价值研究规范，在关键输入缺乏可靠依据时停止估值并列出补证任务。

最新模型研究：2026-09-17 · 证据不足

报告 TTM 桥接

必须回答的问题

  1. 财务公司存款、贷款及受限/监管资金与酒业务现金逐项拆分，明确普通股可分配现金。
  2. 直营与经销的真实动销、渠道库存及终端成交价能否支持收入和利润率假设？公司自述不足以完成验证。
  3. 同一截止日的现金、股本、权益与分红及在建工程承诺勾稽后，再给三情景估值。

后续观察与重审条件

下一次定期核对窗口：2026-10-31；重大公告出现时提前核对。

已核对的原件

603043 广州酒家

来源复核日 2026-09-16 · agent:codex/source-review

旧分析把母公司成本法投资收益2.5039亿元当成集团归母利润的一半。合并利润表投资收益为0.1666亿元；该疑点不成立。H1短借7.3972亿元、长借0.8383亿元也已找到。H1归母同比下降21.15%，但扣非同比增长25.60%，不能只按归母下滑判断主业恶化。

复核结论：撤回错误投资收益疑点，补入已找到的借款明细；旺季盈利、股权激励成本及可转债资本需求仍需研究，暂不形成入场信号。

当前队列：done；校验未过:反方审查使用不存在的引用

最新模型研究：2026-09-16 · 证据不足

报告 TTM 桥接

必须回答的问题

  1. 区分母公司分红收益与合并投资收益，基于合并口径正常化。
  2. 解释归母与扣非方向相反、股份支付和非经常损益；半年报淡季不能直接年化，核对中秋旺季跨期。
  3. 纳入短借、长借、一年内到期债务与租赁负债；可转债未定条款使用有依据的范围压力测试，无法设定有意义范围时保留缺口。

后续观察与重审条件

下一次定期核对窗口：2026-10-31；重大公告出现时提前核对。

已核对的原件

603444 吉比特

来源复核日 2026-09-16 · agent:codex/source-review

旧反方把母公司成本法投资收益9.936亿元当成合并归母中的非经营收益。年报合并投资收益合计实际为0.8447亿元；该疑点应撤回。另有真实问题：旧资本基期混用了H1权益和Q1现金，H1合并现金为48.9977亿元。终值现金与新游戏生命周期仍需核验。 年报还披露了含中期及尚待实施年度预案在内的全年现金分红预计14.06亿元；不能把取证遗漏解释为没有资本回报政策。

复核结论：已定位并纠正一项错误阻断，优先用新证据重研；纠错本身不等于研究通过或可以入场。

当前队列：done；资本基期现金与权益取自2026年6月30日(H1报告)，但"无短期/长期借款"这一关键假设仅有2026年3月31日(Q1报告,c4c66340e568d3fe-p11/p12)及2025年末负债表证据；证据包内H1报告的合并资产负债表页(fe1efb2738df94ab-p59)仅展示了流动资产部分，未提供H1期末负债明细，故H1期末是否仍无计息负债未经原文核实，rationale声称"三期均未列示"缺少H1负债页支撑。；研究自检已将moat标记为concern：论证仅依赖公司自述的流水数据与App Store畅销榜排名(F013、F020、F022、F023)，未接入独立竞对/渠道/第三方流水数据，无法验证长期护城河或新游生命周期是否可持续，而稳态ROE18%~22%、三年后进入稳态的假设高度依赖该判断。；竞争优势与反证：竞争优势论证仅基于公司自述的畅销榜排名与流水数据,未接入独立渠道/

最新模型研究：2026-09-16 · 观察

报告 TTM 桥接

必须回答的问题

  1. 用合并投资收益0.8447亿元而不是母公司10.0089亿元总投资收益分析正常化；对子公司分红抵销保持同口径。
  2. 资本基期统一到2026H1：合并现金48.9977亿元、归母权益60.5669亿元，核对债务、受限资金和少数股东权益。
  3. 终期现金由逐年现金流和经营现金底线桥接；新游戏成功与老产品衰减必须纳入悲观情景，不能假设高增长永续。 年报已披露分红安排，须区分预案与实施、当前派息与永续派息能力。

后续观察与重审条件

下一次定期核对窗口：2026-10-31；重大公告出现时提前核对。

已核对的原件

603833 欧派家居

来源复核日 2026-09-17 · 程序来源核验

；2026-09-17 增量来源核验：原证据包漏选实际合并报表页，新增中报现金与负债权益原文；仅补齐模型输入，不视为其他缺口已解决。 新增原文核验：同页的合并表尾与母公司表共存，原管道错误删掉整页。现已补回最新合并权益、利润或现金流续页，且在45000字符预算中验证纳入；仅对这些新增材料触发复核，其他缺口仍需核查。

复核结论：来源已核对，投资结论以最新研究为准

当前队列：done；欧派家居受房地产竣工大幅萎缩冲击，2026H1营收同比下滑27.80%，归母净利润腰斩56.62%，经营现金流骤降94.45%至0.92亿元（F016），且中报利润含超25%金融公允价值变动等非主营收益。当前证据包虽补齐合并权益与现金流量，但缺失折旧摊销补充资料，无法合规测算维持性资本开支；且缺少主营订单细分与独立第三方渠道竞争调研，无法建立可靠的正常化利润与恢复路径。依据审慎原则，在关键正常化与维持性投入证据不足时明确停止，触发action=insufficient并列出补证缺口。

最新模型研究：2026-09-17 · 证据不足

已核对的原件

688111 金山办公

来源复核日 2026-09-17 · agent:codex/source-review

2026H1归母25.18亿元、扣非24.87亿元均受投资收益影响。公司给出的经调整归母10.87亿元又加回了股份支付，仍不能直接作为股东可持续盈利。报告TTM利润36.07亿元只是报表桥接，不是正常化盈利。；2026-09-17 增量来源核验：原证据包漏选实际合并报表页，新增中报现金与负债权益原文；仅补齐模型输入，不视为其他缺口已解决。

复核结论：先解决投资收益与股份支付的双重正常化；图中历史估值分位不能证明绝对便宜，暂不产生价值入场信号。

当前队列：done；金山办公2026H1营业收入保持稳健增长（+24.69%），但报表归母净利润（25.18亿元）受联营企业非现金投资收益（17.56亿元）单期暴增扰动极大，同期投资收益回流现金仅0.63亿元；且证据包缺失个人与机构分部经营数据、AI算力明细及维持性资本开支数据，存在阻断性信息缺口，无法进行严谨的正常化盈利调整与稳态估值建模，依规终止并提出补证需求。

最新模型研究：2026-09-17 · 证据不足

报告 TTM 桥接

必须回答的问题

  1. 核对基金投资收益的税后普通股归属、非现金成分与可持续性；扣非不能替代经营利润。
  2. 把经调整归母逐项桥回报表利润，保留股份支付的经济成本或明确摊薄处理，避免重复加回。
  3. 按个人订阅、机构订阅与授权业务拆分增长、续费和AI投入；确认费用/资本化、利润与收款能同时成立。

后续观察与重审条件

下一次定期核对窗口：2026-10-31；重大公告出现时提前核对。

已核对的原件