600519 贵州茅台 · AI 价值研究

研究日:2026-09-17 · 结论:insufficient · 版本:value-research-v6

贵州茅台主业具备顶级品牌护城河与极强的盈利基本盘，但当前证据包存在阻断性资料缺口：合并报表中财务公司吸收成员单位存款达254.26亿元且现金流受金融存贷款剧烈扰动，缺乏财务公司资金穿透与监管受限细项，无法准确剥离普通股可支配现金；同时缺乏独立第三方渠道动销批价证据，且在建工程承诺与维持性资本开支无法准确拆分。依据价值研究规范，在关键输入缺乏可靠依据时停止估值并列出补证任务。

本报告是模型判断与前向观察起点,不是成交指令。情景收益不代表已获得的超额收益。

投资命题

差异判断

核心证据

反面证据

补证任务

- financial_company_cash_and_regulatory_capital：控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收成员单位存款达254.26亿元，合并经营现金流受存放央行及同业款项净增加额剧烈扰动，缺乏财务公司资金穿透与监管受限细项，无法将金融中介资金与酒主业现金流剥离。。影响：无法核定普通股股东实际可支配自由现金流与多余现金底线，导致现金流折现与资产底线输入失真。。需补：贵州茅台集团财务有限公司单体财务报表、吸收成员单位存款期限结构、法定准备金与监管资本流动性指标等详细附注。

- channel_inventory_and_actual_sell_through：2025年营收微降1.21%、净利微降4.53%，证据包仅包含公司自述财务披露，缺乏独立第三方的渠道真实动销、社会库存与终端实际成交批价证据，公司自述不足以确立护城河。。影响：无法独立验证高端商务白酒真实消费承接力与价格倒挂风险，导致收入增速与稳态净利率预测缺乏客观依据。。需补：独立第三方关于全国白酒批发市场的大宗批价高频追踪、终端零售价格与渠道社会库存周转天数的抽样调研报告。

- maintenance_capex_and_commitments：证据包未包含在建工程明细及重大资本承诺，无法从历史年均26-53亿元的购建资产支出中准确拆分扩建产能资本开支与稳态维持性资本开支。。影响：无法合理构建显式期资本计划与稳态维持性再投资桥接，导致终期自由现金流测算缺乏依据。。需补：“十四五”扩产项目竣工财务决算报告、期末在建工程资本承诺及未来3-5年固定资产重置与维持性技改预算规划。

经营预测与失效条件

未知项

一手来源

- 贵州茅台2025年年度报告 · 公告日 2026-04-17 · SHA256 474905deeaf0f875fc0a1b097a626c0c7852c427faadc5d7fc7816cbf45ea288

- 贵州茅台2026年半年度报告 · 公告日 2026-08-15 · SHA256 0e10aa26be46b1cf3cd03f06e834c7fb98d5dd0d661b96f8fddd4af7e846a4f6

- 贵州茅台2026年第一季度报告 · 公告日 2026-04-25 · SHA256 ca10d0e4fb3a1e4e9f258c04fc4c62000968f337a9b0bf6f714d4f153536d363

引用定位(页码为 PDF 页序):

- fact:949a034c3c8655c5d703:贵州茅台2025年年度报告第6页

- fact:ee0d10e5628264a8014a:贵州茅台2025年年度报告第61页

- fact:21ffe86dbe8e44bb9acd:贵州茅台2025年年度报告第65页

- fact:3a7d883b3e8f661e0b20:贵州茅台2026年半年度报告第25页

- fact:4623ed74cd03471f0613:贵州茅台2026年半年度报告第27页

- fact:e2e43e2c3bea45915852:贵州茅台2026年半年度报告第30页

- fact:25af5b5cff971ea0aa78:贵州茅台2026年半年度报告第31页

- fact:341e6436b5c7b9770bd4:贵州茅台2026年半年度报告第33页

- fact:7a7e55a5dfcf4592c2c7:贵州茅台2026年半年度报告第34页

- fact:843b7be4c05231393ce1:贵州茅台2026年第一季度报告第5页

运行假设

{

  "admission_enabled": true,

  "admission_min_business_score": 50.0,

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  "admission_min_financial_years": 3,

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  "manual_batch_total": 324,

  "market": "CN",

  "max_budget_usd_per_call": 2.0,

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离线重验

只用缓存原件与程序核验；模型调用 0 次。原始判断和前向样本保持冻结。

证据核验完成

按原补证任务收集资料；停止记录不应补造估值

证据待办

补充竞争对手披露或有出处的渠道证据；公司自述不足以确立护城河
核对最近定期报告后的临时公告；当前包不代表完整覆盖

前向收益与经营验收

完整参数、原始判断与披露摘录

展开可核对三情景输入、逐年现金流、引用纠正及全部取证页。来源 PDF 可从报告链接打开。